钢铁行业出现历史性亏损，钢企财务情况严峻。1-10 月全国80 家大中型钢企利润总额为亏损52.23 亿元，亏损企业达31 家。财务费用、资产负债率、短期借款和应收账款指标均同比有较大增长。我们认为，严重的投资过剩和产能过剩是行业产生历史性亏损的根本原因。

　　从周期角度看，经济减速和钢价回落叠加造就钢铁企业困局。周期性荣衰本来十分正常，然而由于投资主导的产能无序扩张、退出机制实效，钢铁行业的自身调节能力已经退化，即使在下一波经济周期性复苏中也无法轻装前行。钢铁行业或将进入长期低速、微利发展阶段。

　　粗钢产量低速增长，钢价反弹力度有限，钢材去库存进程分化。预计未来3 年国内粗钢产量和表观消费量增速在3%-5%间；钢价明年或呈现小幅反弹而后波动盘整的态势；长材的去库存进程难有较大进展，板材则可能出现一定程度的补库动力。

　　铁矿石价格小幅增长，下游对钢铁消费拉动整体平稳但动力不足。预计明年铁矿石价格小幅增长；房地产保持低速增长，汽车、机械疲软局面尚未改变，预计明年铁路基建的拉动可能会成为钢铁消费增量的主要来源。

　　投资评级：维持“中性”评级。我们认为，国际金融震荡、经济疲软的大趋势明年难以改变， 虽然中国经济在适度投资拉动下将回到稳定增长轨道，但下游对钢材的消费拉动缺乏较大增长点，供需平衡严重失调下，钢铁行业明年不会出现重大改善。维持钢铁行业“中性”评级。

　　关注公司：钢研高钠、安泰科技、方大炭素、西宁特钢。

　　风险提示：欧债危机恶化，全球经济陷入大幅衰退；中国经济增长和投资减速较大，钢铁需求大幅下滑。