评论

　　需求(RPK)同比增长9.73%，国际/国内分化严重。国内航线同比增幅环比上月下降了4.18 个百分点，仅为5.00%，从第三方监测数据了解，主要是上海和西安两个主要基地的航班量同比出现下滑，尤其是上海，投放座位数降幅约为10%。国际航线同比增幅环比上月增加了7.48 个百分点，回升至22.52%，高于累计增速的18.30%。公司目前的国际航线RPK 占比已接近30%，处于行业领先位置，几乎持平国航。

　　投入(ASK)当月同比增长10.10%，高于需求增幅，客座率同比减少0.28 个百分点至80.09%。1~9 月累计投入增长11.65%，也高于需求增幅，客座率同比下降0.29 个百分点至79.90%。从第三方监测数据了解，国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻，国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。

　　货运需求依然低迷，但供给被动式增长，载货率同比下降。本月货运需求(RFTK)同比下降0.76%，1~9 月累计增幅仅为1.48%；但由于客机量增长，带来腹舱货运载量提升，导致供给(AFTK)同比增幅较高，本月和累计增幅分别为9.22%和7.23%，载货率分别下降6.15 和3.37 个百分点。

　　估值建议

　　基本面见底，明年有望改善。4 季度起日本高基数因素将消除；昆明基地因今年运力大增导致收益下滑，为明年创造低基数；新型宽体机明年陆续投入，美线有望扭亏为盈；廉价子品牌捷星或将首飞。

　　上海自贸区和国企改革政策利好持续发酵。目前市净率为1.5x，位于历史低位，我们认为体现了部分政策利好的预期，但基于明年业绩改善及带动的估值进一步向上修正，维持“推荐”评级。

　　风险

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。