青海蓓翔四期获地方发改委核准，电站业务推进顺利。公司本次获得小路条的项目是青海共和三期20MW 项目(内部编号第四期)，项目建设主体为公司控股孙公司青海蓓翔新能源开发有限公司，预计2013 年年底项目建成并具备并网条件。2011 年以来公司开始涉足电站业务，截至目前，公司青海一、二、三期共45MW 太阳能电站项目及新疆一期20MW 项目已实现并网，新疆二期20MW 项目及朝阳爱康一期10MW 电站项目在建。同时，公司亦积极开展分布式电站业务，苏州盛康光伏2.23MW 及江苏万事兴3.24MW 屋顶项目已开始开展前期工作，电站业务的顺利推进将为公司带来利润增量。

　　制造业务将受益全球光伏需求增长以及国内电站规模快速扩容。公司制造业务主要产品为太阳能电池边框、EVA 胶膜和安装支架。今年以来，全球光伏组件需求增速预计在20%以上，带动国内辅材需求有所复苏；随着国内光伏补贴细则出台，国内光伏电站建设有望加速，2013、2014、2015 年装机规模有望达到8GW、11GW、15GW，公司支架业务将明显受益。上半年公司实现营业收入6.99 亿元，同比增长22.58%。其中，与国内市场安装量直接相关的支架销售收入达到1.37 亿元，同比增长188.22%。

　　业务重心逐步转移，电站有望成为今后公司主要利润来源。从公司业务布局和行业需求走势来看，后续光伏组件辅材业务维持稳定增长，支架业务将受益于国内市场的快速扩容，公司业务发展重心将逐步转移到电站开发和运营上来，也将成为今后主要的利润来源。目前，公司除已经建成65MW 大型电站并实现并网外， 另有 30MW 大型电站和5.47MW 分布式电站在建，同时在辽宁、新疆、青海等地仍有持续的建设规划。公司在分布式电站开发业务上走在行业前列，有望率先探索出符合中国实际情况和公司转型需求的分布式电站发展商业模式，值得持续关注。

　　维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013、2014 年实现EPS 为0.06 元、0.10元，对应PE 分别为130、81 倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。公司电站业务进展低于预期。