涉足三大领域：钨+稀土+地产

　　厦门钨业是一家典型的控股型公司，涉足钨钼制品、稀土新能源材料、房地产三大领域。钨钼是公司传统业务，稀土新能源业务是未来盈利增长点。从收入组成上来看，2012 年钨钼业务、地产、新能源分别贡献收入的64%、17%、19%；从毛利组成上来看，分别贡献65%、25%、10%。

　　钨、中重型稀土是中国战略稀缺资源

　　中国钨资源占全球61%，产量占82%；稀土目前全球产量95%以上来自中国，特别是中重型稀土更是主要集中在中国的江西福建等地区，稀缺性和不可替代性决定其更具价值。国家层面对稀缺战略资源的控制力度日渐加强，主要通过生产配额、出口配额、关税政策、行业整合等手段，保证了金属价格维持在较合理水平。

　　钨产业链完整，技术国内占优

　　公司控股三座钨矿山：宁化行洛坑、洛阳豫鹭、江西都昌金鼎矿业，钨总储量90.55 万吨，年钨精矿产量8250 吨左右；下游APT、硬质合金、钨粉产业链完整。钨精矿开采配额占省内90%以上，出口配额行业领先。

　　稀土：已确定为福建省整合主体

　　厦钨原大股东股权划拨给福建稀有稀土集团，2012 年福建省政府已发文，确定厦门钨业为省内稀土整合主体。2013 年稀土配额来看，厦钨控制720 吨，占省内总量的72%。

　　维持“买入”评级

　　按照合理量价本假设，我们预计2013-2014 年每股收益0.48/0.74/1.00 元，目前股价29.02 元，对应2013-2015 年动态PE 为：60/39/20 倍。公司分版块对比估值具备优势，作为福建省中重型稀土整合龙头，未来增长确定且弹性大，维持其“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求弱，钨精矿、稀土等价格承压；新能源方面新建产能没法有效转换成盈利能力。