中信建设 吕江峰 刘泽晶

　　事件：

　　公司前三季度营业收入13.88亿元，同比增长41.17%。净利润3.59亿元，同比增长20.93%。

　　简评：

　　增速符合预期。

　　公司前三季度运维管理收入5.57亿元，同比增长75.47%，增速超出我们的预期；系统集成购销收入2.36亿元，同比增长144.12%；农信通收入8266.09万元，同比增长45.62%；电子商务收入1.08亿元，同比增长128.01%；飞信收入在4亿元左右。三季度单季盈利0.91亿元，同比增长18.91%。由于公司盈利有季节因素，往年均是2、4季度高，1、3季度低，所以今年来看公司实现业绩目标压力不大。

　　移动互联网拓展顺利，传统业务也有亮点。

　　公司显示，印度融合通信业务已在实施阶段，并且还在于其他国外大型电信运营商沟通合作，包括印尼、越南、俄罗斯、巴西等是十个国家。同时游戏联运平台(越南市场)也在稳步推进中，我们判断年内落地概率很大。公司传统运维管理前三季度收入增长75.47%，超出我们的预期，我们判断随着国内运营商，尤其是中国移动[微博]加大4G投资的力度，公司运维管理业务有望保持快速增长。

　　飞信也有望扭转颓势。

　　公司显示前三季度飞信净利润占比已降到25%左右，与我们的预期基本一致。飞信仍是中国移动非常重要的互联网入口，我们认为移动不会轻易放弃飞信，相反可能会继续加强对飞信的投入，把飞信打造成中国移动在未来移动互联网端的重要平台。公司在飞信业务上的盈利也有望随之好转，届时公司业务将呈现全面上升的态势。

　　移动互联网“平台+内容”是公司最大看点。

　　公司依托飞信所积攒起来的技术和研发力量，大力拓展海外移动互联网的市场，与各个国家运营商合作推出自己的融合通信平台Urapport和游戏联运平台Ugame，打造自己的运营服务平台。同时收购手游公司壳木，参股腾讯游戏合作商中清龙图，打造自己的游戏内容。在移动互联网内容和平台端均有完善布局，未来基于游戏等多种内容的变现的想象力巨大。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司传统运维业务保持高速增长，飞信业务有望扭转颓势，移动互联网的“平台+内容”布局已见雏形，未来随着在各个国家的推广的深入，多种而强大的变现能力有望使公司业绩实现爆发增长。同时，物联网和电子商务也在积极布局中，公司价值还未完全体现。我们认为公司目前安全边际仍较高，未来仍可能有估值和业绩双提升的空间。预计13、14年EPS为0.92、1.12元(考虑并表因素)，继续重点推荐，维持“买入”评级。