第三大股东减持200万股

　　10月18日，公司股东新疆畜牧科学院(持股5.32%)通过大宗交易减持公司200万股，均价8.62元，减持后持股2110万股(占4.86%)。我们认为公司股东结构较为合理，减持前第3-6名股东持股比例均在4.35%-5.32%之间，此次减持对公司股本结构和治理结构应不会带来较大影响，无需担忧。

　　减持动因或是股东发展需求，而非信心不足

　　新疆近几年来处于大发展阶段，新疆畜牧科学院早在2010年就提出抓住机遇获得跨越式发展。我们认为由于畜牧科学院与公司在疫苗研发上合作紧密，对公司商品化疫苗的快速发展势头应有足够了解，我们判断此次减持可能是由于股东发展需求，而不是看淡公司发展前景。

　　公司1-9月疫苗业务预计进展良好

　　我们估算公司13年1-9月制药业务收入约4.4亿元，其中商品化疫苗收入8000多万元(猪蓝耳疫苗超4000万元，口蹄疫疫苗近4000万元)，商品化疫苗业务仅1-3季度收入或就已经远高于2012年全年2000多万元收入规模。我们预计13年制药收入有望达5亿元。此外，10月份新疆棉籽高位运行(每公斤约2.3元，高于12年2.0元)，我们预计13-14季公司的棉籽加工业务较平淡。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们看好公司商品化疫苗收入高速成长前景，维持公司目标价10.7元和“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设为8.2%。