反商业贿赂下主业继续保持快速增长。前三季度痰热清注射液实现销量近4400 万支，厂区继续维持零库存水平，说明终端销售未明显受反商业贿赂的影响，体现出痰热清注射液无论是替代抗生素的使用，还是替代不良反应率较高的低端中药注射液，需求都相对刚性。

　　上游原材料供应无虞。公司就熊胆粉供应与上游形成紧密合作关系，且上游扩张意愿强烈，以黑宝药业为例据媒体报道该公司已投资2.5 亿元用于推进熊胆粉产业链项目，规划十二五末养熊规模将逐步达到1 万头左右、同时形成20 吨的熊胆粉产能。上游的扩张将保障公司痰热清注射液的原料需求，供应无虞。

　　痰热清胶囊报批已进入最后程序。重要外延式扩张品种即痰热清胶囊已处于最后审批程序，有望年内取得新药证书和生产批件，此外痰热清口服液仍在三期临床。我们认为痰热清系列品种的开发以及新品种的研发将优化公司的产品结构，有望充分拓展公司的成长空间。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.81、0.97 元，按照中药板块平均估值水平给予2013 年33 倍市盈率，对应目标价21.12 元，维持公司买入评级。

　　风险提示：

　　中药注射液安全性风险。