前三季度收入增长2.2%，净利润增长179.5%，符合预期：

　　前三季度公司实现营业收入8.8 亿元，同比增长2.2%(地产业务下降所致)；归属上市公司股东净利润2.7 亿，同比增长179.5%。第三季度单季度，营业收入3.3 亿，同比下降5.4%，单季度净利润882 万，同比上升216.8%。参考母公司的经营判断调味品收入同比增长21.2%，结合四季度旺季因素及春节效应，我们预计全年调味品收入增长25.8%。

　　公司三季报毛利率29.7%，去年同期30.2%，今年二季度毛利率43.4%，环比下降主要源于季节性变化而导致醋品类的结构性变化，预期四季度恢复高毛利率提升态势。这充分反映了公司的高端醋将按照年度持续推动毛利率的大幅度提升，高端醋毛利率基本在50%左右。

　　有别于大众的三点看法：

　　1、公司集中主业，盈利能力继续提升。公司前三季度费用下降明显，单季度销售费用和管理费用分别下降了8.2%、26.6%，结合公司半年报的情况，我们认为主要原因是地产业务剥离，管理效率显着提升。

　　2、财务费用开始进入下降通道，四季度预期财务费用同比大幅度下降，预计4000 万左右。财务费用三季度单季度下降19.2%，随着公司长期借款的剥离和短期借款减少1.24 亿，公司财务管理能力逐步提升，今年四季度财务费用较为均衡，在4000 万以内，我们预测全年财务费用1.08 亿。

　　3、公司收入增长的核心推动力来源于高端醋和料酒新品类，将长期保持强劲增长态势。这个行业的消费升级空间来源于1)整个餐饮市场继续向品牌醋升级，高品质的恒顺香醋实质性地弥补中国熟练厨师劳动力的不足。2)家庭消费的升级继续向高端黑醋、年份醋升级，未来的盈利增速将长期显着高于收入增速。3)目前料酒正在成为恒顺品类扩张的龙头，2013 年预期50%增速，这个品类的高消耗速度正在推动恒顺品牌价值的持续提升，发挥大企业的渠道优势。

　　维持“买入”评级，6 个月目标价41.6 元：

　　继续看好醋业全面升级的巨大盈利增长空间，恒顺将核心受益。给予公司 2014 年40X PE，6 个月目标价41.6 元，维持“买入”评级。