国泰君安股权质押回购凶猛，华东风控是检查重点

　　营业部提供项目，两融部出设计，资管尽调且是风险落脚点，如何分成看哪个部门强势

　　理财周报记者 蔡俊/上海报道

　　股权质押式回购业务开闸，华东区券商凶猛。

　　然而，作为最早开展股权质押的集中地带，华东地区成为本次类贷款业务检查的重点。据悉，证监会派出的小组已结束上海、安徽等地的检查，结果将在不久后揭晓。

　　据今年6月以来上市公司公告统计，国泰君安是华东也是所有券商中，股权质押融资数量最多的券商，有28单。

　　国泰君安目前设立信用交易管理部，配合资管子公司的产品发行，而其他多数券商开展此类业务时，依旧由融资融券总部主导。

　　相对于激进的作风，如何做好风控成为证监会本次检查关注重点。股权质押式回购业务最大的风险在于股权来源，不过，面对项目数量的诱惑，多数券商依旧将目光锁定在中小板和创业板。

　　华东成检查重点

　　“风控的趋势越来越强了，前阶段检查好程序化交易，这几周就一直在忙类贷款业务的检查。”华东区一家券商高管向记者感慨。

　　9月底，就在“8·16事件”刚告一段落后，证监会就立马对类贷款的创新业务进行检查。所谓类贷款业务，是指融资融券、股权式质押回购、约定式购回、债券质押式报价回购等四类业务，自今年监管层逐渐对此类业务放开资格后，类贷款已经成为券商主要的收入来源之一，大有比肩经纪业务的趋势。

　　据悉，证监会的检查方式为，先在券商中抽签，被抽中的券商下令各营业部准备材料，随后交由总部成文自查报告交于证监会，最后证监会派出小组到各地联合派出机构与行业协会展开现场检查。国泰君安、海通证券、申银万国等上海本地大券商均在范围之内。这次行动为明年总体的现场检查探路，并有可能作为券商评级考核的标准之一。

　　“监管层同时派了几拨人马到各地，国庆后的第二周在上海和广东检查，这周是在国元证券，一批差不多90人左右。”前述华东区一券商高管透露。

　　实际上，股权质押式回购成为这次类贷款业务的主要检查方向之一。由于该业务平常主要借助资管通道，因此各家券商在9月底都已对其进行测评，测评的内容包括收益权转让与回购合同、质押合同、定向资产管理合同、担保合同、操作协议、尽职调查底稿等。

　　“这些材料都要有复印件，虽然一单股权质押是营业部、两融部和我们共同完成的结果，但落实到最终的风险还是在资管，毕竟合同在我们这儿。国庆前基本都在忙着准备材料。”上海某券商资管部门高管告诉记者。

　　不过，关于华东区域券商开展类贷款业务风控不严的传闻却在此期间传开。对此，前述华东券商高管表示，“检查结果还没下来，说谁家不好都只是揣测。股权质押式回购的风险点在于股权来源，保守一些，创业板的质押率会少于三成，而激进的话，中小板和创业板会多点，但小公司的股东更需要资金调配头寸。这就要每家券商去衡量了。”

　　以6月为初始交易日计算，华东区业务量最大的国泰君安创业板8单，比例超过三成。海通证券也有近一半的项目来自创业板企业，而其他如华泰证券、国元证券等，以中小板企业居多。

　　依赖资产管理

　　类贷款业务开闸放行，股权质押式回购更成为今年券商全力争抢的香饽饽。由于最早开展该业务的都为华东区域的券商，因此直到目前，包括国泰君安、华泰、申银万国、光大、财通、国元、东海、东方、东吴、海通、浙商等十余家券商参与其中。

　　这些券商的股权质押式回购业务多由资管部门或资管子公司操作，交易结构主要是券商先设立一个资管计划，投资标的为上市公司的质押股权，并带有第三方的担保，随后券商找到资金方认购该计划。计划通常以小集合或定向方式存在，出资人认购后资金就会转移至融资人，即上市公司的股东手中。与约定购回不同的是，股权质押的股权并不涉及所有权转移。

　　就华东券商的具体布局而言，国泰君安、华泰证券、国元证券、海通证券等是参与数量最多的公司。根据上市公司公告统计，以6月为初始交易日计算，截至目前国泰君安手握质押股权达28家、国元证券9家、华泰证券8家，海通证券也有6家。

　　由于多数券商的股权质押式回购业务是以资管计划形式投资，因此这些券商纷纷推出相关的小集合计划。比如国泰君安，专门推出一款“质押宝”产品，主要投资范围就包括上市公司的股权，华泰证券、海通证券也拥有“紫金投融宝”、“海融一号”及“海融二号”等产品。

　　此外，浙商证券有一款专项计划“聚银一号”提供股权质押融资，可以同时通过小集合与定向募资。该产品以滚动分批发行的模式运作，目前已推出盛屯矿业、京新药业、鼎汗技术、方正电机、宋城股份、信质电机等质押产品。

　　“这款产品是证监会唯一特批的专项计划，今年浙商证券做该类型的业务也比较多，资管新规放开后资管不仅仅可以操作二级市场，只要一单单老实做不去利益输送，监管层还是欢迎的。”浙商证券一内部人士表示。

　　利益难分配

　　股权质押式回购业务“猛虎下山”，各大券商也纷纷针对此业务设立部门。比如国泰君安设立信用交易部管理，专门从事两融业务、约定购回、股权质押式回购、证券出借等类贷款业务，该部门寻找项目与设计产品，经常与资管子公司合作，并为后者推出过“君享融通”系列、“质押宝”等产品。

　　而多数券商股权质押式回购业务的参与部门，基本都由融资融券部牵头，各地营业部寻找项目资源上报该部门，随后由其设计产品，最后通过与资管部门协调，发起计划兜售产品。海通证券、华泰证券等都是融资融券部负责，但海通证券由于常推出柜台市场等创新产品涉及到投资约定购回，因此也会与柜台市场部沟通。

　　“股权质押式回购更多的还是以定向计划进行，资金来源方主要是银行。银行的资金池量大，一般对接零售部、同业部、市场金融部，这种产品有回扣也好赚钱，资金来源是不愁的。”前述资管人士告诉记者。

　　同时，股权质押式回购业务也常见券商通过自有资金参与的情况。前述资管人士表示，类贷款产品的被质押公司只要股价波动不大，收益是稳定的，也会存在券商自己认购的现象。

　　不过，由于牵涉到的部门较多，股权质押式回购业务如何在内部进行利益分配，却成为一个难解的话题。前述华东区券商高管告诉理财周报记者，营业部是项目提供方，融资融券部是设计方，资管做尽调且是风险落脚点，三方如何分成往往看哪个部门会比较强势。

　　他表示，“金融说到底拼的是项目资源，券商的资源都在营业部手中，没有项目输送就没有两融和资管的事情，但资管要做尽职调查，关键是风险责任都由其担当。相比之下两融的设计比较简单，处在弱势地位。”