◆业绩基本符合预期 2013 年前三季度公司实现营业收入19.8 亿,同比增长8%;归属于母公司净利润1.23 亿,同比下滑19%,基本符合市场预期。其中第三季度收入增长14%,净利润同比下滑4%,比上半年有较大幅度改善。 我们认为,第三季度业绩有较大幅度改善主要是除瘦客户机外,公司各项业务都保持快速的增长。 ◆毛利率平稳,期间费用率提升2.7 个百分点 2013 年前三季度公司综合毛利率44.1%,比上年同期提升0.2 个百分点,基本保持稳定。 2013 年前三季度公司期间费用率为36.3%,比去年同期提升了2.7 个百分点,其中销售费用率同比上升1.1 个百分点,管理费用率同比上升1.6 个百分点。费用率上升主要原因是员工薪酬水平上涨以及员工人数增加。 ◆第四季度业绩同比增长40%-102% 公司同时公告2013 年净利润增长0%-20%,意味着第四季度公司净利润同比增长40%-102%,大幅超市场预期。 我们认为,公司下半年业绩持续改善主要有两方面因素,一方面公司网络产品原先以教育、金融、政府等行业直销为主,随着去年开始分销网络建设,下半年网络产品分销收入大幅度增长带动公司整个业绩的提升; 另一方面在“棱镜门”事件后,公司替代海外品牌数通产品的趋势开始显现,在最近中国电信2013 年IP 类集采项目中,公司凭借创新的产品、良好的品牌信誉和周到细致的服务中标19 个省份。 随着分销网络日益扩大以及去IOE 后国产设备的替代效应,我们判断明后两年公司企业级网络设备复合增长率达到30%。 ◆上调为“买入”评级,目标价21 元综上所述,我们认为公司业绩拐点到来,上调为“买入”评级,预计2013-2015 年EPS0.70 元、0.90 元和1.11 元,目标价21 元。 (责任编辑:DF118)
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