◆业绩基本符合预期 2013 年前三季度公司实现营业收入19.8 亿，同比增长8%；归属于母公司净利润1.23 亿，同比下滑19%，基本符合市场预期。其中第三季度收入增长14%，净利润同比下滑4%，比上半年有较大幅度改善。 我们认为，第三季度业绩有较大幅度改善主要是除瘦客户机外，公司各项业务都保持快速的增长。

　　◆毛利率平稳，期间费用率提升2.7 个百分点 2013 年前三季度公司综合毛利率44.1%，比上年同期提升0.2 个百分点，基本保持稳定。 2013 年前三季度公司期间费用率为36.3%，比去年同期提升了2.7 个百分点，其中销售费用率同比上升1.1 个百分点，管理费用率同比上升1.6 个百分点。费用率上升主要原因是员工薪酬水平上涨以及员工人数增加。

　　◆第四季度业绩同比增长40%-102% 公司同时公告2013 年净利润增长0%-20%，意味着第四季度公司净利润同比增长40%-102%，大幅超市场预期。 我们认为，公司下半年业绩持续改善主要有两方面因素，一方面公司网络产品原先以教育、金融、政府等行业直销为主，随着去年开始分销网络建设，下半年网络产品分销收入大幅度增长带动公司整个业绩的提升； 另一方面在“棱镜门”事件后，公司替代海外品牌数通产品的趋势开始显现，在最近中国电信2013 年IP 类集采项目中，公司凭借创新的产品、良好的品牌信誉和周到细致的服务中标19 个省份。 随着分销网络日益扩大以及去IOE 后国产设备的替代效应，我们判断明后两年公司企业级网络设备复合增长率达到30%。

　　◆上调为“买入”评级，目标价21 元综上所述，我们认为公司业绩拐点到来，上调为“买入”评级，预计2013-2015 年EPS0.70 元、0.90 元和1.11 元，目标价21 元。