10月份汇丰PMI初值可信度还需验证,中观层面主要工业金属原材料价格疲软，经济面的“向好”和大宗商品的弱势形成明显反差，四季度经济复苏前景有待观察。利率持续大幅上行将对债务链有序偿还构成风险，流动性易紧难松的逻辑并没有发生改变，敏感时点反复或为常态。我们维持四季度报告判断，认为市场近期的回调态势或将延续，经济复苏证伪风险和市场微观资金面紧平衡的格局是主要原因，但“383方案”超出此前三中全会改革预期，将带动市场情绪上扬，结构性主题投资机会仍然存在。

复苏前景有待观察，政策短期无太多惊喜。10月份汇丰PMI初值创7个月以来的新高，各主要分项指标也表现不俗，靓丽的数据似乎说明经济旺季不旺的局面有所改观。但反观中观层面，铁矿石和主流钢材品种价格呈弱势下跌趋势，主要工业金属原材料价格持续疲软，经济面的“向好”和大宗商品的弱势形成明显反差，此外上月PMI终值大幅低于初值，使得本月初值数据可信度下降，经济复苏前景依然有待观察。上海自贸区税收政策略低预期，但国务院发展研究中心提出的三中全会“383方案”超出此前市场预期，将带动市场情绪上升，结构性主题机会仍然存在。

利率上行加大市场波动。利率在上周大幅飙升是导致市场近期出现大幅回调的重要原因。市场利率上行的中长期因素在于银行资产错配和债务滚存需求旺盛，直接触发因素是财政存款在10月集中上缴（叠加前期国库定存到期）和央行公开市场操作不及预期引发金融机构相对谨慎。利率持续大幅上行将对债务链有序偿还构成风险，这并非政策当局所愿，本周公开市场操作或趋向于灵活，加之财政税款缴纳高峰亦将过去，市场利率可能将有回落。然而，我们反复强调的流动性易紧难松的逻辑并没有发生改变，敏感时点反复或为常态。市场微观资金面紧平衡的格局没有发生变化，结构性的主题尚且活跃，打破资金面平衡的外在力量在于新股重启，T+0、优先股虽值得期待但时点无法把握。

情绪继续回落，市场仍处弱势。国内市场情绪继续回落，境外市场对中国的情绪也略有回落。上周资金继续流出市场，虽然下行过程中缩量，指数在60日线附近可能有一定支撑，但目前上涨动能降至较低位置，市场整体仍处弱势。（华泰证券）