Q3 收入、利润增速同环比显著改善： 如我们此前预期，公司Q3 单季收入增速由负转正(Q1\Q2\Q3 收入增速分别为0.2%、-12.6%、0.5%)，Q3 单季净利润增速获得显著提升((Q1\Q2\Q3 收入增速分别为-15.8%、-9.4%、37.8%)，体现出海外订单逐步好转及内销门店调整步入正轨所带来的业绩改善。分区域市场来看：

　　美国市场销售额同比降幅收窄：美国市场经历了3 年的下滑之后，开始触底反弹。根据海关统计数据，美国市场从13 年2 季度开始逐月反弹。公司订单从5 月开始明显好转，人发发套订单已经排到2014 年3 月。美国市场主要表现出两方面变化：(1)、终端市场好转，二季度订单明显增长，反应至三季度销售额同比降幅收窄；(2)市场结构变动，去年美国市场主要是高端、低端的产品销售较好，中端大众化产品受经济下滑的影响更大，而今年大众消费的普通工艺发需求回暖较为明显。但由于普通工艺发的增长主要是销量的增长，中档产品较“高顺发”等高端产品单价低，因此收入的增长未与销量增长同步，但降幅已经逐季收窄。1) 非洲市场贡献主要利润增长：非洲市场销售策略的调整、产品系列的丰富、地产地销规模的扩大及新市场逐渐培育成熟，使非洲市场销售环同比改善明显。同时自主品牌收入占比提高，毛利率及净利率提升，为三季度贡献利润增长的重要因素。

　　假发产品海外的主要消费群体是黑人。美国有3000 万黑人，公司每年出口到美国市场2 亿多美金。非洲是有7-8 亿的黑人，而城市里戴假发的群体不到1/10，主要由于非洲经济较为落后，大多数人收入水平较低。因此相较美国的较成熟市场，非洲市场具有更大的市场空间。

　　2) 国内市场坪效提升：国内市场经过1 年多的门店、经销商调整，13 年门店坪效大幅提升，门店也重新走上了外延扩张之路。国内市场伴随着消费者结构的变化，运营出现了全方位改善，前期投入开始进入回报期。

　　品牌议价能力增强，体验式营销替代空中广告，直接拉动终端销售。

　　毛利率逐季改善趋势显著：公司毛利率逐季明显改善(Q1\Q2\Q3 单季毛利率分别为18.22%、20.22%、21.76%)，毛利率改善的原因有两个方面：(1)人发原材料价格下降，人发原材料价格数据显示，印度发价格同比去年下降10%左右，对毛利率有所提振；(2)区域占比变化影响毛利率，前三季度非洲市场的销售额增长较好，在总收入中的占比提升，而非洲地区毛利率水平为30%左右，大幅高于美国的毛利率水平，区域性结构变化对平均毛利率水平也形成较大影响。

　　产品库存逐季消化：公司目前存货额仍然较大，其中产品库存已逐渐消化，而原材料在存货中占比仍然较大，主要为原材料价格上涨因素导致，原材料库存量并不大，和06 年相比没有太多增长，08 年之后甚至逐步下降，但原材料价格不断上涨，93 年人发原材料价格10 元/公斤，目前约是1800 元/公斤。

　　改善趋势明显，上调评级至“买入”：我们认为公司业绩季度环比改善趋势明显，根据订单情况，预期收入及利润仍会逐季向好，且公司目前估值具有较强吸引力，上调评级至“买入”，预测公司13-15 年的EPS 为0.21、0.27、0.37，同比增长25%、31%、36%，对应PE 为20X，15X，11X.

　　风险提示：1)主要原材料价格波动风险；2)美国、非洲市场复苏不达预期；

　　3)国内市场启动低于预期。4)汇率波动风险。