三季度业绩主要来自除草剂业务：菊酯业务下半年一般进入传统淡季，收入较上半年会明显下降，公司三季度收入虽较上半年环比有所下滑，但是较正常年份依然有大幅增长，主要来自除草剂业务的贡献；三季度单季度毛利率19.68%，较上半年有所下滑，体现了公司稳健风格。

　　草甘膦单季度表现出色：三季度，草甘膦行业持续表现，市场价格最高到达5 万元/吨，大幅超出市场预期；即使考虑到扬农等企业价格相对市场滞后，我们认为扬农化工草甘膦三季度盈利改善程度依然很大，均价将较二季度提高4000-6000 元/吨；近期价格出现回调，主要原因在于海外需求延迟，考虑到南美和北美市场库存量不大的因素，我们认为随着采购季节的来临，草甘膦价格将出现恢复；扬农化工拥有3 万吨草甘膦产能，同样是受益草甘膦价格上涨最明显的高弹性标的之一。

　　成长明确：我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股，扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产，草甘膦对于公司来说是一个高价格弹性品种，而公司更核心的在于“成长”。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准，此外，公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张，麦草畏未来2-3 年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。

　　继续推荐扬农化工：我们预测公司 2013-2014 年每股收益2.03 和2.33元，公司是农化板块中少有的价值股，随着国内农化市场的逐步转型，扬农等企业有望进一步巩固龙头地位，继续推荐。

　　风险因素：菊酯业务盈利下滑，估值中枢下滑。