自中集入主以来，来福士完成了原有6 座半潜式钻井平台订单交付；以2011年12 月签获COSL4 为新起点，公司陆续接获半潜式钻井平台订单4+6 座，其产品竞争力的拐点已得到确认。对于市场关注的盈利拐点，我们从内外部综合分析，认为2014 年有较大机会结束亏损：

　　内部看建造成熟度，财务上看核心收入：业务方面，对于海工装备，按时交付是成本控制的核心因素。来福士此前亏损累累，与原有6 座半潜式钻井平台均大幅延期交付关系密切。而经过经验积累和管理优化，这一状况已得到显着改善。以新签COSL4 为例，2013 年9 月顺利完成上下船体大合拢，有望在2014 年Q3 实现按时交付。财务方面，来福士有息负债超过11 亿美元，固定资产约7 亿美元，雇员超过7,000 名，固定成本较高；来福士2012 年开始保持每年交付2~3 座自升式钻井平台，贡献3~4 亿美元的年收入；而最为核心的由半潜式钻井平台“建造工作”(即不含钻机部分)贡献的收入，2012-2014 年我们按在手订单测算分别为0.6、2.7 和5.2 亿美元，这部分的收入提升速度对于公司盈利拐点具有决定性的作用。

　　外部看市场景气，钻井平台费率走高：根据IHS Petrodata 的统计，全球作业水深为2,000-5,000 英尺的钻井平台费率近期持续创出历史新高，10月费率水平已较年初上涨25%左右。由于费率水平与钻井平台的投资回报率直接挂钩，反映了行业供需状况，其持续走高意味着后续订造需求可观。盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入58,082、66,649 和74,977 百万元，EPS 分别为0.519、0.749 和0.937 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为15.00 元。

　　风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。