中国国际金融有限公司分析师(关滨，何帅)11月19日发布通源石油(300164)的研究报告。

　　投资建议

　　分析师将通源石油的评级从“审慎推荐”下调至“中性”，主要由于公司收购的安德森射孔服务公司，2013/14年的盈利预测低于市场预期。

　　理由

　　2014年备考盈利预测低于市场预期。通源石油公告了发行股份购买资产的关联交易草案，考虑到收购安德森服务公司的贡献，上市公司2014年备考盈利预测为0.21和0.40元/股，低于市场对2014年0.60-0.70元人民币的每股盈利预期。

　　收购的安德森服务公司盈利预测低于预期。安德森服务公司2013年收入持平，由于销售费用的增加而导致2013年的净利润同比下滑44%；管理层预计安德森服务公司2014年收入同比增长13%，而净利润同比增长82%，可能因为公司考虑未来安德森服务能力的提升，以及母公司向安德森出口国产射孔器材，带来的成本下降。分析师判断，即使安德森服务公司2014年净利润实现备考盈利预测目标，也大幅低于目前市场预期。

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支，单项服务商未来可能面临较大压力。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报，大油集团可能削减低效的资本开支，甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。国企内部油服公司，也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率，帮扶油公司共渡难关。分析师认为，部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。

　　盈利预测与估值

　　考虑到安德森服务公司的贡献，分析师下调公司2013年全面摊薄每股盈利预测12%至0.22元人民币，维持2014年0.37元人民币的每股盈利，预计2015年每股盈利预测为0.46元人民币，目前股价分别对应84倍、50倍和41倍的2013/14/15年市盈率。分析师预计公司2014年盈利超预期的可能性较小，而市场对未来进一步的收购已有预期。

　　风险

　　大小非减持；行业不明朗因素的影响；资产重组风险；安全事故；向其他服务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险等。