瑞银证券有限责任公司分析师(甘宗卫)11月21日发布兴业银行(601166)的研究报告。

　　核心资本充足率三季度环比回落，资本制约或促业务模式转型

　　三季度公司核心一级资本充足率环比回落4pbs至8.74%。分析师分析现阶段公司核心一级资本仅略高于未来监管要求，资本支撑规模扩张的空间已有所缩窄；因此公司依靠资金业务扩张支撑盈利的增长模式有待转型。分析师认为公司转型或应更加重视：1)优化资产结构；2)提升风险定价能力。

　　三季度资产规模扩张有所放缓，类信贷业务或面临一定监管政策风险

　　三季度公司总资产环比增长1.6%，同业资产环比基本持平，占比连续两个季度压缩。分析师分析三季度末公司资金业务占总资产比重50%，处上市银行较高水平；其中近年来非信贷类资产扩张较快，如信托收益权业务等(预计占总资产比重18%左右)。分析师认为上述类信贷业务或面临一定政策风险，包括加提拨备和增加资本等；而公司此前对于非信贷类资产的拨备计提增加或将缓解上述压力。

　　前三季度净利润增长超出预期，小幅上调13-15年盈利预测

　　分析师分析公司前三季度净利润增长超出预期，前期配置高收益资产有望对短期业绩形成支撑以及拨贷比达标或略缓解高信贷成本压力；分析师将公司13/14/15年EPS预测从2.15/2.54/3.00元小幅上调至2.19/2.58/3.00元，而考虑到业务的进一步转型有望提升盈利的稳定性，分析师同时上调了公司中长期盈利预测，预计中长期ROE为13.4%(原为10%).

　　估值：上调目标价至11.44元(之前为9.86元)，维持“中性”评级

　　基于多阶段DDM模型得出公司目标价11.44元(考虑到公司现阶段面临的监管政策风险或有提升，分析师上调股权成本率至14.0%，此前13.0%)。公司目前股价对应13/14年PB为1.0/0.9倍，PE为5.1/4.3倍。