瑞银证券 季序我

　　根据我们对医疗服务“领域+模式”的分析框架，公司优势明显。

　　通策是较早进入医疗服务领域的上市公司。我们认为判断医疗服务机构的投资价值，需要关注两个核心问题，即“领域”与“模式”，高潜力的领域+合理的模式=成功。根据这一框架分析，我们认为通策前景光明：在领域的选择上，口腔医疗与辅助生殖均为空间广阔的高潜力领域；在两大业务的经营上，通策已经找到了成熟的模式，从而在医生队伍培养、业务扩张等方面具备明显的优势。

　　辅助生殖：轻资产模式，扩张能力强。

　　辅助生殖市场供不应求现象严重，我们看好其前景广阔。与不少医疗机构“重资产”扩张模式不同，通策在辅助生殖领域实现“轻资产模式”扩张：引入国外技术，通过与当地公立医院进行合作，进行技术/管理输出，不仅很大程度上保证了成熟且稳定的客流量，更得以大大提升了扩张能力。

　　口腔医疗：“旗舰-分院”模式有望带动口腔业务保持高增长。

　　公司口腔业务采用“旗舰-分院”的经营模式，有效解决了口腔医疗领域“保持并扩大医生团队”的核心问题。该模式过去几年在杭州口腔医院取得了显著成功，07-12年净利润复合增长率达到62%。展望未来，我们相信宁波、昆明口腔医院有望复制杭州的成功，使公司口腔业务将继续保持高增长。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价42.0元。

　　我们预测公司2013-2015年扣非后EPS为0.65/0.82/1.15元，根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0元，给予“买入”评级。