3 季报业绩解读：石膏板业务增速稳定

　　3 季度公司整体营收增速放缓，主要是受赞比亚工程确认进度放慢拖累，石膏板业务的收入规模仍保持20%以上的增长。3 季度公司毛利率同比改善，主要受益于成本下降(煤炭价格下跌)；期间费用率同比接近持平。

　　石膏板业务：龙牌产能利用率提升，销量增长良好

　　目前泰山石膏板是满产满销，龙牌石膏板的产能利用率达60%，相对于2011-12 年约30-40%的产能利用率有了明显的提升。龙牌在二三线城市的需求正逐渐增长，随着销售渠道的逐渐下沉，产能利用率后期还有较大提升空间。预计2013 年公司整体石膏板销量约12 亿平米，同比增长约15%。

　　轻钢龙骨业务：潜在空间巨大，逐步实现配套销售

　　2012 年龙牌石膏板销量为1.6 亿平米，配套销售的龙牌龙骨为5 万吨，配套率约2 成(1 平米石膏板对应1.5 公斤龙骨)，收入占比为7.12%。如果以龙牌2 亿平米的销量测算，1:1 的配套需要30 万吨龙骨，按6500 元/吨的价格计算，配套的龙骨价值高达19.5 亿元；如果12 亿平米石膏板以1:1配套销售，龙骨价值约120 亿元，潜在市场空间巨大。

　　投资建议：维持买入评级

　　中长期来看，公司在石膏板行业内已是绝对龙头地位，竞争优势明显，不过由于市占率较高，使其估值也受限，其新的增长点要看其轻钢龙骨业务的开拓情况，目前仍需观察；短期来看，石膏板行业需求空间仍然较大，且公司积极扩充产能，预计销售收入规模仍将稳步上升，其较强的竞争力也将保证其盈利跟随规模一起增长；我们预测2013-2015 年EPS 为1.50、1.79、2.10 元，公司增长稳健，估值较便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求低于预期，原材料(如美废)成本持续上涨导致盈利能力下降。