东兴证券 杨伟

　　关注点1:公司技术优势明显，成长空间巨大。

　　公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业，拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心，具备显著的技术与成本优势，与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势，同时加快助剂新品种的规模化生产，目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%，成长空间巨大。

　　关注点2:销量环比明显改善，业绩拐点初现。

　　近期北京周边地区为治理环境污染，加速淘汰环保不达标产能，国内助剂行业普遍环保水平偏低，如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水，部分橡胶助剂企业生产受影响较大，国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番，今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善，新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长，1-9月整体销售实现50%以上的增长。

　　关注点3:新项目驱动明年业绩延续50%以上高速增长势头。

　　公司12年末大量在建工程转固，同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润，导致13年摊销折旧对净利润影响较大。

　　随着四季度助剂市场供应趋紧，公司加快开拓国内外市场，产品销量将继续高增长，且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%，而传统品种一般14-19%，新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。

　　结论：

　　公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩，业绩将环比持续加速上涨，同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元，对应PE77、22、17倍，未来6个月目标价14.7元，首次给予“强烈推荐”评级。