兴业证券 李明杰

　　事件：

　　公司发布2013年3季度报告：2013年前3季度公司实现营业收入60.7亿，同比增长8.31%；归属于上市公司股东净利润在1.9亿，同比下降28.91%；每股EPS为0.92元。

　　点评：

　　电力线缆大单出货推动公司营收快速增长。2013年前3季度公司实现营业收入60.7亿，同比增长8.31%，其中第3季度公司实现营业收入24.9亿，同比增长19.24%，自2季度来收入增长逐季加速。主要原因为：公司电力线缆大单出货加速(1-9月同比快速增长30%)以及光通信业务受电信招投标拉动的恢复增长。我们认为，电力方面，随着公司前期市场投入不断见效，电力线缆将继续快速增长；光通信方面，随着移动招投标年底的落地，光纤光缆业务也将重回快速增长轨道；因此，公司营收持续快速增长可期。

　　营收增长及费用控制推动公司3Q净利润同比增长42.45%。2013年前3季度公司实现归属于上市公司股东净利润在1.9亿，同比下降28.91%，主要原因在于公司2012年2季度收到上海赛捷投资分红9千万元，且该投资收益为一次性收益；其中2013年3季度实现净利润1.3亿，同比大幅增长42.45%，主要来自于公司营收的快速增长和费用控制的加强：3季度公司营收增长20%，三项费用率同比下降2.5个百分点，推动公司营业利润同比大幅增长49.97%。

　　3Q公司毛利率19.28%，同比下降1个百分点，环比下降2个百分点，主要原因为3季度公司低毛利率的电力线缆业务快速增长30%以上，导致公司业务结构变化所致。

　　研发支出渐少推动公司费用压力不断缓解。2013年3季度公司三项费用率为14.45%，同比下降2.5个百分点，主要原因在于公司海底光电缆、光棒三期等技术及产品水平达到，研发支出减少，此外，公司营业费用和财务费用规模平稳，在营收增长的背景下，费用率下降。我们认为，未来随着公司研发支出渐渐减少，财务公司的建立提高资金使用效率，募集资金到位，公司费用压力将持续缓解。

　　行业需求回暖、光棒利润持续释放、电力线缆快速扩张、铜铝杆扭亏等将推动公司业绩持续改善。首先，从行业需求来看，移动的招投标正在进行，预计年内落地，将带动行业需求持续回暖；价格方面，下降幅度也比市场预期的要小。其次，从公司层面来看，公司光棒产能释放将带动利润大幅增加，电力线缆前期的市场投入推动公司业务持续扩张，铁路信号缆和数据电缆放量增长，以及铜铝杆业务结构调整以扭亏为盈都将推动公司业绩持续改善。

　　光棒、海缆、ODN等支撑公司中长期发展首先， 光棒方面，虽然公司目前已经具备了600吨产能，但公司光纤产能已达3000万芯公里，两家合资公司拟新建光纤产能1320万芯公里，合计需公司供应光棒的需求达1300吨左右。因此，公司光棒620吨项目将增强公司的核心竞争力，在未来的产业链整合中占据优势，同时也为公司在印度、巴西等全球新兴市场快速扩张并占据一定市场份额奠定坚实基础。 其次，海缆方面，公司海缆已有成熟的海底电缆、海底光电复合缆的生产工艺，取得了UQJ认证，产品包括适用于5000米水深的5种缆型的13种组合，组建了综合实力很强、海缆生产销售经验丰富的管理、技术团队，目前处于市场突破期，经过前期导入，预计未来一段时间将有一定突破。长期看，公司海缆将来有望以较高的性价比快速拓张，支撑公司中长期发展。 最后，公司ODN产品依托在运营商的原有销售网络及整体销售优势，正快速拓张市场，目前已经成为三大运营商A类供应商，2011-2012年分别实现销售收入4492万和1.26亿，预计今年仍将保持快速增长。未来随着“宽带中国”战略和运营商4G建设的实施，公司ODN业务成长可期。

　　盈利预测与投资建议：短期看，行业需求回暖、光棒利润持续释放、电力线缆快速扩张、铜铝杆扭亏等将推动公司业绩持续改善。中长期来看，增发项目光棒将增强公司核心竞争力，海缆、ODN等及海外布局将支撑公司长期发展。因此，我们看好公司中长期发展，预计13-15年EPS 1.43、1.72元、1.91元。维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；费用居高不下；资产负债表进一步恶化。