东兴证券股份有限公司分析师(弓永峰)12月11日发布北京利尔(002392)的研究报告。

　　事件：公司公告称，1)拟使用“10,000吨/年高档陶瓷纤维及制品项目”计划投资的募集资金4,520.01万元及所利息1331.8711万元(总计5852万元)将其变更为“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”。变更后项目实施主体不变，向洛阳利尔增资，由洛阳利尔实施“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”。建设期为7个月。投产后第一年达到设计产能30%，第二年达到70%，第三年达到100%。预计达产后年销售收入1.75亿元，实现利润2,277.78万元，投资回收期5.1年。2)终止“60,000吨/年炉外精炼优质耐火材料项目”并将节余募集资金及利息收入1.877亿元永久补充流动资金，主要用于补充建设完善辽宁镁质耐火材料基地和扩大生产经营规模所需资金。

　　点评：

　　公司亮点：

　　1)新型2.5万吨RH精炼环保耐材的实施，将打开新的增长空间，提升公司盈利能力；2)作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司，煤化工用高品级耐材助力公司未来业绩增长；3)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求；4)针对各个地区的全国性布局也会逐步完成，同时针对煤化工产业的耐火材料产品未来会有较大的增长；5)通过向上游原材料资源的整合，打造全产业链，降低成本且提升效益涉足；6)各个子公司推行以成本，质量为核心的管理模式，提升盈利能力。预计公司13-14年EPS分别为0.34元和0.50元，对应PE为21和14.5倍，进入业绩释放期，目标价位10元，给予“强烈推荐”评级。

　　点评：积极因素：

　　1.2.5万吨RH精炼环保耐材打开新的增长空间。

　　公司“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”建设期为7个月，预计达产后年销售收入1.75亿元，实现利润2,277.78万元，投资回收期5.1年。RH无铬环保型耐火制品为公司的自主创新项目，随着我国钢铁产品结构将不断调整优化，特别是石化、核电、铁路、航天、船舶等行业的快速发展，对优质钢需求进一步增进，对应的精炼炉用耐火材料也将进一步增大。公司技术特点：无铬化，免烧成，生产周期短，具备优异的高温性、抗热剥落和抗渗透性。

　　根据近年来我国纯净钢的增长速度，我国RH精炼炉用耐材初步统计镁铬砖用量估计为75000吨/年。公司新型RH无铬环保耐材具有广阔的空间，结合公司的工艺段总包模式，易于推广，拉升公司业绩。预计达产后拉升公司EPS约0.04元。

　　2。新型煤化工用耐材连续三年翻番增长，拉升公司业绩。

　　公司作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司，是国内为数不多的能生产高品级煤化工用耐材的企业。公司煤化工用耐材11年收入3000万元，12年收入约6000万元，预计13年收入可达1-1.2亿元左右。保持较高的增长态势。煤化工耐材属于典型的新兴节能环保型耐材，目前行业规模大约10多亿元人民币，且近年保持较好的增长速度(15%).

　　分析师预计煤化工用新型耐材处于持续高增长阶段，明年为公司贡献利润2500多万元，占约10%，贡献EPS约0.04元，拉升公司业绩与估值。

　　3。菱镁矿资源整合降低成本，提升公司盈利能力。

　　公司今年上半年通过定向增发收购的方式完成了向上游的原材料矿产资源的纵向收购整合，由于公司产品耐火材料其成本80-90%为原材料成本，因此此次整合降低了公司原材料采购，运输成本，提升了公司的盈利能力。另一方面，公司一部分原材料也对外销售，形成一定的收益。

　　耐火材料行业未来上下游资源的纵向整合，是产业发展的一个方向，公司在这个战略上已经迈出了坚实的一步。

　　4。煤化工领域用高端耐火材料业务逐渐放量。

　　近几年，随着大气污染成都的加剧，特别是全国各地PM2.5事件的不断涌现，煤的清洁利用和深度利用成为大家竞相投资的热点，而煤化工领域用高端耐火材料的需求，则会随着其投资的增长将持续拉升。公司在几年前就积极布局煤化工用耐火材料，预计今后将逐步放量贡献业绩，成为公司未来新的增长点。

　　5。传统钢铁行业对耐火材料的需求呈现增加的态势。

　　国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求。

　　盈利预测公司盈利预测：预计公司13-14年EPS分别为0.33元和0.47元，对应PE为20.5和15倍，公司进入业绩释放期，给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议：

　　投资亮点：1)新型2.5万吨RH精炼环保耐材的实施，将打开新的增长空间，提升公司盈利能力；2)作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司，煤化工用高品级耐材助力公司未来业绩增长；3)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求；4)针对各个地区的全国性布局也会逐步完成，同时针对煤化工产业的耐火材料产品未来会有较大的增长；5)通过向上游原材料资源的整合，打造全产业链，降低成本且提升效益涉足；6)各个子公司推行以成本，质量为核心的管理模式，提升盈利能力。预计公司13-14年EPS分别为0.34元和0.50元，对应PE为21和14.5倍，进入业绩释放期，目标价位10元，给予“强烈推荐”评级。

　　投资风险：1。下游钢铁等行业景气度严重下降。