中国国际金融有限公司分析师(王禹媚)12月10日发布乐视网(300104)的研究报告。

　　事件

　　公司发布公告：1)调整资产重组(并购花儿影视&乐视新媒体)的配套融资规模；2)控股股东贾跃亭承诺12个月内不减持其所持有的公司股份。乐视控股承诺将股份锁定期由36个月延长到60个月；3)公司拟用自有资金对乐视网(香港)(全资子公司)进行增资，增资至不超过3000万美元(详见附1).

　　评论

　　1)配套融资缩减比例好于预期。此次配套融资由4亿降至3亿，缩减比例仅为25%，好于之前市场预期。减少的9950万，主要缩减了乐视新媒体部分的配套融资(2.99亿交易额，对应配套融资为交易额的1/3)。交易完成后，仍将为乐视网补充现金3.3亿元，缓解公司现金压力。

　　2)预计重组进程将加快，有望年内过会。参照以往华策等案例，调整配套融资方案后，很快就安排进入过会阶段，分析师预计重组有望在年内过会。华策案例中，10月22日调整配套融资，10月25日过会停牌，11月5日公布审核通过，整个流程仅13天。

　　3)大股东延长锁定期，抵消市场疑虑。此次贾跃亭承诺所持股份自交易完成后12个月内不减持(持股比例46.57%，如考虑交易完成时间，股份锁定期有望达15个月)，乐视控股(贾跃亭持股90%，贾跃芳持股10%)将锁定期延长到5年，显示管理层信心，抵消市场疑虑(限售股解禁时间表见附2).

　　另外，乐视网(香港)主要负责海外版权采购，以省去外汇交易中外管局审批环节。由于海外版权采购规模有扩大趋势，将注资额度提升至3000万美元，具体现金支付节奏将视版权采购需求而定，市场无需过度关注。

　　发展趋势：大视频产业链下，乐视“内容+平台+终端+应用”的产业链正日趋成熟。内容端差异化竞争，近期获得《我是歌手2》独家版权，14年推出大剧“6+1”策略及700集自制(13年300集)，加之乐视影业带来的电影版权优势，“综艺+电视剧+电影”组合拳出击，乐视网已成为一线长视频平台。终端销售逐步放量，S5010天销售6.8万台，目前仍持续热销；赞助《爸爸去哪儿2》，进一步提升品牌影响。多点发力，协同效应显著。(详见附3)

　　投资建议：维持原有盈利预测，预计13-14年EPS分别为0.34元和0.64元，分别同比增长49%和88%，当前股价对应14年P/E为54X。分析师认为视频是14年最具爆发力的互联网领域之一，乐视网作为大视频行业的颠覆者，凭借完整乐视生态形成差异化竞争，运营或进入爆发期，有望成长为千亿市值公司，重申推荐评级。后期股价催化剂：1)TV端用户的扩张持续超预期；2)广告持续高增长；3)再融资放开。