宏源证券股份有限公司分析师(鲍荣富，傅盈)12月9日发布普邦园林(002663)的研究报告。

　　报告摘要：

　　外延扩张再下一城，设计全产业链建设加速。公司9日公告以自有资金10,685万港元收购泛亚环境国际34%股权，交易价格以过去3年平均净利润计，静态市盈率为10倍，保守预计交易将增厚公司14年EPS约0.02元。此次收购在扩张普邦设计版图与增强设计管理能力的同时，有助于公司开拓旅游生态主题工程业务，整合市政园林渠道资源。

　　核心战略标准化、专业化、信息化夯实长期增长基础。公司通过“三化”夯实长期增长基础，战略复制装饰龙头金螳螂上市初期路径，有望成为园林行业引领者。(1)加强设计工序专业化和施工方案研发，提质降耗，提高产能周转率；(2)布局研发，提高苗圃培植、机械化施工水平，加快施工材料与流程工厂化、标准化，缩短项目工期；(3)提高信息化精细化管理水平，设计施工资源模块化，建立人才与技工长期培养体系。

　　园林产值高增速将维持，地产销售与政策是规模增长的核心变量。十八大三中全会公报将生态环境建设提到战略高度，市政园林投资规模有望迎来加速成长期。分析师测算：园林景观行业未来5年市场规模复合增速保持15%以上，2015年行业产值将达4819亿。地产销售与行业政策是影响未来园林行业规模的核心变量。

　　行业集中度仍低，公司凭借品牌与管理优势将快速获取市场份额。园林工程低门槛、区域性等特点使行业长期处于零散格局，2012年行业CR10不超过5%。单体园林项目体量逐年扩大使业主愈发重视资金与品牌实力，公司强者恒强逻辑就此演绎。公司业务布局合理，市政将成为地产以外增长的又一引擎；设计实力快速提升，苗木培植、工程施工加强机械化有效提高产能周转率；同时，公司加强信息化精细化管理，建立标准资源库，提升工程管控效率，铸就核心竞争力，有望在新一轮行业成长及整合中占据先机。

　　盈利预测及投资评级：根据公司最近的订单及项目进度，预测2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元，未来3年复合增速为34.4%，根据行业可比估值以及公司的成长性，给予公司14年30倍PE，目标价23.1元，维持“买入”评级。