广发证券股份有限公司分析师(巨国贤，吴怡平)12月10日发布天齐锂业(002466)的研究报告。

　　拟发行不超过1.35亿股，募资不超过33亿元收购泰利森51%股权

　　由于洛克伍德拟受让持有文菲尔德49%的权益，公司公布修正后的非公开发预案：拟以24.6元/股的发行底价，非公开发行不超过1.35亿股，募资不超过33亿元，收购文菲尔德51%股权(30.4亿元)和天齐矿业100%股权(0.9亿元).

　　洛克伍德对文菲尔德提供不超过6.7亿贷款，最终转为股东权益

　　天齐集团通过文菲尔德回购股权将取得现金约4.92亿美元，该部分现金将首先用于偿还瑞士信贷等机构提供的并购贷款。文菲尔德同时对洛克伍德负有为期两年，不超过6.7亿美元的贷款债务。其中51%部分由天齐集团承担最终偿还责任(其余49%由洛克伍德承担)，双方股东在到期日(也可提前)须按照相应股权比例，以同比例增资方式支付清算资金以了结债务，天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分(洛克伍德应承担的49%部分将同步转股)，届时文菲尔德6.7亿负债得到消除，全部转为股东权益。

　　盈利承诺净利润数较高，泰利森业绩释放可期

　　泰利森2014-2016年净利润预测数为0.4、0.65、1亿澳元。泰利森2011-2012年净利润分别为0.23、-0.23亿澳元(2012年因为对盐湖资产计提了0.48亿澳元减值因此为亏损)。考虑到2012年6月泰利森产能翻番至约10万吨碳酸锂当量，且中游锂盐产能近两年集中投放带动对上游锂辉石精矿需求提升，预计未来锂辉石价格将处于上行通道，泰利森业绩释放将带来盈利的快速增长。

　　洛克伍德参股文菲尔德存相关风险

　　由于洛克伍德在碳酸锂、氢氧化锂等领域和天齐锂业存在直接竞争，未来就泰利森的经营发展安排有可能发生利益冲突。洛克伍德提供了为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格获得洛克伍德锂业(德国)有限公司(主要从事有机锂生产)20%-30%权益的期权，该期权存在价值不确定的风险。

　　维持“买入”评级

　　预计2013-2015年EPS0.07、0.16和0.23元(不考虑收购带来股本摊薄)，对应PE441、192和136倍。收购泰利森后将夯实资源优势。维持“买入”评级。

　　风险提示：金属价格风险；定增未获审批通过风险，财务风险。