新华证券有限责任公司分析师(杜佐远，丁丹，贺平鸽)12月10日发布双鹭药业(002038)的研究报告。

　　贝科能：承上启下，13Q4起单支净利润有望大幅提升

　　2013年10月公司与经销商执行新合同，利润重新分配，贝科能单支利润将大幅提升，同时销量仍有望保持较快增长(市场对利润增厚程度存疑虑，Q4可验证，分析师认为增厚业绩可观，但公司也可能适当平滑业绩)，预计未来2-3年，贝科能将发挥承上启下的作用，为公司新增主力品种的上量提供时间窗。

　　重磅品种2014年起有望陆续获批

　　1)达沙替尼已完成临床，走绿色通道，最快14H1获批。2)来那度胺有望13年底前后完成临床，14Q1申报生产，走绿色通道，最快14H2获批。3)长效立生素处于3期临床，最快15年获批。4)泰思胶囊处于3期临床，最快15年获批。5)注射用重组人甲状旁腺激素处于2期临床，最快16年获批。l研发具效益，产品线厚度将大幅提升，盈利结构优化除自主研发外，公司通过合作、收购等开放式研发策略，收获多个潜在重磅产品，并有望于2014年起相继获批上市。表现为：2013年之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”，未来5年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下)+其它(集群作战)”的强劲格局，产品线不断升级将兼具广度和厚度。

　　风险提示

　　药品招标降价；新产品研发进度存在不达预期的可能性。

　　处于第二轮快速成长期，中长线推荐；短期调整充分买点再现

　　公司质地优秀，管理层具战略眼光和专注度，未来产品线将兼具广度和厚度，综合竞争力突出，业绩具持续增长潜力。目前处于第二轮快速成长期：贝科能13-15年高增长承上启下；重磅品种14年起陆续上市，若顺利承接14-15年招标大年，则有望较快放量；二线产品替莫唑胺、三氧化二砷、扶济复凝胶等保持较快增长；其他品种保持稳定增长；同时不断推出“中小型”仿制药。

　　维持13-15EPS1.42/1.90/2.5元，增速35/34/32%，14PE25X，调整5个月后，估值已具吸引力，建议买入。未来1年目标价63-67元(14PE33-35x)，未来2年目标价80-88元(15PE32-35x)。参见深度研报《双鹭药业-002038-专利的挑战和机遇》。