东北证券股份有限公司分析师(解文杰)12月11日发布普邦园林(002663)的研究报告。

　　公司公告，董事会审议通过《关于设立香港全资子公司的议案》、《关于投资泛亚环境(国际)有限公司34%股权的公告》。

　　此次投资有利于进一步丰富公司设计业务类型，开拓和细化设计业务市场，增强设计端综合实力。公司此次投资的泛亚环境(国际)2004年在香港成立，被业内认为亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一，主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务，在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度，业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾。事实上，公司重视设计对业务的先导和引领作用，近年来持续加大设计投入，2012年设立上海普天园林景观设计有限公司，2013年上半年收购广东城建达设计院90%股权。

　　完善产业链优势，提升项目总承包能力。双方的合作，有助于公司整合上下游资源，为客户提供“总规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链优质服务，提升双方项目总承包能力。

　　收购价格相对合理，业绩承诺重视经营性现金流。此次收购价格对应泛亚国际2010-2012年平均净利润的静态市盈率低于上市公司平均水平，整体价格相对合理，符合公司稳健经营特征。在业绩承诺方面，2013-2015年，泛亚国际的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%；2016-2018年，年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。如实情未能达至上述目标，出让方须向受让方支付有关差额的34%。

　　盈利预测及投资评级。维持公司2013、2014、2015年每股收益为0.60元、0.83元、1.14元，目前股价对应PE分别为28x、20x、15x。当前生态文明受到高度重视，分析师预计后续生态园林建设政策扶持力度和资金支持力度也会加强，园林行业配置价值明显。公司质地优秀，经营稳健，资产负债率低，在手资金充裕，未来业务拓展空间较大，维持“推荐”评级，建议积极关注。风险提示：地产调控进一步超预期；订单及执行低于预期；现金回款风险；南沙项目进展低于预期。