山西证券股份有限公司分析师(裴云鹏)11月26日发布国瓷材料(300285)的研究报告。

　　核心客户渡过开发周期，享受市场壁垒带来稳定客户优势。韩国、日本、台湾、大陆、欧美依次为公司MLCC产品系列的核心市场。三星是公司MLCC产品系列最大的客户，其销售额占公司营业收入总额的50%以上。大陆市场三大MLCC电容厂商风华、宇阳、三环都是公司的长期稳定客户。

　　台湾市场客户开拓取得成效。今年公司在台湾市场的开拓上取得较大突破。全球第三大陶瓷电容厂商国巨公司成为公司的大客户并开始大批量供货。

　　明年新产能消化动力主要来自新客户开发基础。公司2012年销量达2494吨，今年1500吨MLCC配方粉项目陆续投放约300吨新产能，新产能将在年底投产，预计2014年二季度完全达产，其中包括募投的1500吨和自建的500吨新产能。

　　竞争对手退出致市场格局改变。美国FERRO的MLCC配方粉业务近年一直处于亏损状态，该公司也陆续关停了部分产能。目前FERRO仍约剩余500吨产能。

　　新产品微波粉放量仍需等待契机。公司微波粉去年销售额为260万，今年上半年公司投入服务力量从事该领域客户开发，为满足客户对细节要求，客户服务的过程周期可能将长于预期。

　　盈利预测和评级。公司今年在台湾市场的客户开发成效开始显现，伴随核心客户的销量保持稳定并进一步增长，再配合新产能的部分投放使公司在新客户开发和产能弹性的彻底利用都带动了公司今年业绩的增长；明年上半年新产能完全达产后，在今年客户开发的基础上将进一步消化新产能；因此分析师认为可以给予42倍市盈率及“增持”的评级。

　　风险提示。公司目前所在MLCC配方粉市场空间较透明，日本市场始终没有能够突破放量，其中与实事经济和客户诉求不无关系，未来MLCC配方粉的竞争加剧后将会把主要份额争夺市场转移到日本市场，该地区的突破成为未来3-5年MLCC配方粉产品的主要增长动力。