东方证券股份有限公司分析师(刘维华，徐炜)12月12日发布中国建筑(601668)的研究报告。

　　事件

　　11月经营简报，今年1-11月，公司建筑业务新签合同额10,757亿元、同增28.1%，新开工面积2.3亿平方米、同增38.4%。期内地产业务销售额1,307亿元、同增29.2%，销售面积1,121万平方米、同增28.6%。期末土地储备7,130万平方米，累计新购置土地储备1,028万平方米。

　　投资要点

　　新开工高增长。1-11月公司建筑业务累计新签合同额10,757亿元、同比增长28.1%，11单月新签合同747亿元、下降11.2%，单月波动主要受去年高基数影响。11月单月公司新开工面积增长2,037万平米、增长88.3%，累计新开工2.3亿平米、增长38.4%。与房建行业新开工缓慢回暖、增长不同，自7月份以来，公司新开工面积累计增速均保持在30%以上，体现了公司突出的拿单能力，新签合同、新开工均快速增长。分析师预期2013年公司建筑业务收入有望增长18%、较2012年提高约3个百分点。

　　销售超预期。1-11月公司房地产业务累计实现销售额1,307亿元、同比增长29.2%，其中中海外(含中海宏洋)累计销售额1,035亿元、增长20.1%(港币计价的增长率为24.4%)，中海外自身销售额916亿元(或1,159亿港元)，基本完成了全年948亿元(或1,200亿港元)的销售目标，超预期；中建地产累计销售额272亿元、增长69%，完成了上调后全年销售目标的91%，预计全年目标能够完成。在销售高增长基础之上，分析师预期2013年公司地产业务实现营收760亿元、增长27%。

　　财务与估值

　　分析师认为向“投资商”及“地产开放商”业务结构转型的调整，将确保公司业绩继续稳健增长，维持2013-15年EPS预测值0.63元、0.74元、0.86元，CAGR18%。分析师采用分部估值法估值，分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍，得出目标价4.6元，相当于14年PE6.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示l地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。