中国国际金融有限公司分析师(丁玥)12月2日发布海螺水泥(600585)的研究报告。

　　公司近况

　　华东区域水泥价格在环保节能减排和区域协同的共同作用下，上周再次上涨20-30元/吨，自此已连续十周上涨，超出市场预期。

　　水泥价格旺季超预期上涨，预计将推动公司盈利增长超预期。

　　评论

　　华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨，目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨，主要来自几方面因素的共同作用：1)环保节能因素：安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%，浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15天，嘉兴11-12月期间停产10天，建德每条窑各停7天)，熟料供应紧张推动水泥价格上涨；2)区域主导企业协同出色，限产执行好，后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。

　　华东、华南区域供需改善明年将持续加强，海螺大幅受益。分析师认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续，并推动价格继续上升，主要源于区域水泥需求稳定增长，而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能，泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能；华南区域约有600万吨新增产能，新增比例不超过5%，而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%，将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。

　　4Q吨毛利接近100元/吨，明年达到87元/吨，净利润超2011年的历史最高水平。分析师预计4Q吨毛利将接近100元/吨，全年接近78元/吨；明年吨毛利达到87元/吨，伴随量的增长，净利润将超过2011年的最高水平。

　　估值建议

　　基于四季度华东水泥价格超预期上涨，以及明年供需改善加强推动盈利增长，分析师上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元，对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下，海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x，分析师上调海螺H股目标价15%至40港币，对应14年14xP/E；海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x，A股估值更具吸引力，距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股“推荐”的评级。

　　风险

　　流动性超预期收紧，投资大幅下滑导致需求不足。