事件:国务院30日决定开展优先股试点,并发布知道意见;中国证监会同日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡。

请务必阅读正文之后的免责条款部分IPO 重启早于市场预期,对流动性的影响偏负面。IPO 重启时间正式确认(预计在2014 年1 月份),很可能与春节前后的季节性资金面紧张重叠,根据笔者之前的计量研究,新股冲击对短期资金成本的冲击可能在50-100bp,1 月份短期资金成本可能上冲到5%左右(不考虑央行释放流动性等其他因素)。

新股发行制度改革可能导致新股发行估值下降,增强投资者打新股的吸引力,削弱债券相对价值。新股发行制度改革的核心目标是提高新股定价的市朝程度,遏制新股发行“三高”现象,持续提升上市公司质量,促使市场资源向优质主体配臵。比如在《意见》中提到剔除不低于申购总量的10%的最高报价部分,被剔除部分申购量不得参与网下配售等等措施。

优先股的推出,边际上增加了风险/收益与传统股票、债券相区别的品种,很可能带来股票、债券的风险/收益的调整。

过去股票和债券之间的风险/收益特征差异太大,导致“不确定性”(高风险)和“确定性”(低风险)的估值都偏高,股票和债券都可能有被泡沫化,优先股在股票和债券之间,有利于改善投资组合的风险/收益特征,风险调整后收益率可能改善。如果整体资金量不变,那么现有股票和债券的风险调整后的收益率都将提高,以达到动态平衡。

优先股试点可能为银行电力等行业,对部分高风险债券投资者的资产配臵有一定影响。预计银行电力优先股总量在400-500 亿的规模,相对于金融债、中低等级信用债来说新增量偏小,但是在边际上可能有一定的负面影响。中长期来说,随着优先股规模的扩大,也可能会分流一部分高风险债券投资者的资金。

总体来说,“三箭齐发”对债券市场的影响主要是表现在流动性和资产配臵层面,前者的影响会更大一些。考虑到前期债券市场的中长端收益率从最高点下行了30bp 以上,受到政策后果预期影响,短期来看债券收益率可能会企稳甚至略有反弹。