“创业板主要是以民营老板为主，他们更关心身家性命。” 一位创业板公司证券部人士说，虽然连续三年亏损才暂停上市，但一些业绩不振的创业板公司在今年下半年就为保壳四处奔走了。

　　Wind资讯显示，由于宏观经济低迷，创业板亏损面正逐年扩大：2011年只有当升科技（300073.SZ）一家出现亏损，2012年亏损的公司增加至13家，其中有5家2013年三季报再度亏损，它们分别是万福生科（300268.SZ）、天龙光电（300029.SZ）、宝德股份（300023.SZ）、金通灵（300091.SZ）、坚瑞消防（300116.SZ）。

　　“未来两三年应该会出现创业板的退市公司。”一位创业板公司证券部人士说，上市公司有财务调整的手法，地方政府也会出手相助，但对持续亏损的创业板公司而言，如何恢复自身造血能力是关键。

　　而在监管部门不允许借壳创业板公司的背景下，创业板公司的保壳冲动已催生了并购这种“曲线救国”的方式。

　　募投成双刃剑

　　21世纪经济报道记者调查发现，持续亏损的创业板公司伴有募投项目不达预期的情况，而这也是公司亏损失血之因。

　　“募投项目相当于是一柄双刃剑。”一位创业板公司董秘表示，做好募投项目，公司可以转型升级，但伴随着募投项目逐渐完工，公司账上的募集资金会越来越少，这使得公司的利息收入减少，一旦募投项目完工，在建工程会转入固定资产即会产生折旧，一旦募投项目的盈利不能覆盖折旧的话，亏损随之而来。

　　21世纪经济报道记者统计，万福生科IPO时4个募投项目均未达到预计效益；天龙光电的4个募投项目及1个超募资金项目均未达到预计效益；宝德股份的1个募投项目和3个超募资金项目，只有“实施ERP信息化管理项目”达到了预计效益，而金灵通的4个募投项目当中有3个未达到预计效益。

　　唯一的例外是坚瑞消防，它的2个募投项目分别在2013年12月31日和2014年12月31日完工，目前尚不能判断是否可以达到预计效益。

　　宝德股份亦出现募投项目未产生收益，反而拖累上市公司的情况——宝德股份2009年10月30日上市，募集到2.65亿元，其中投入1.6亿元至“石油钻采一体化电控设备生产基地”，但该项目数度延期，迟迟不能产生最初预计的每年1.26亿元利润总额， 与之相对应的是，超募资金投入的“设立西安宝德电气有限公司”项目2012年以来累计亏损接近2000万元。

　　催生并购动力

　　“如果仅是通过财务手法或政府补贴实现保壳的话，只是治标不治本。”一位创业板公司董秘说，如果主业实在无法提振的话，可以通过并购方式来恢复上市公司的造血能力。

　　天龙光电即深处低迷的光伏行业，主业一直扭亏艰难。

　　2010年12月25日，天龙光电上市募集到8.78亿元现金，但2012年巨亏5.11亿元，2013年前三季度亏损3452万元，这使得其账上现金几近干枯。财报显示，天龙光电2013年9月末的货币资金仅为8695万元，较年初的1.64亿元骤降47.56%。

　　“公司现在的资金情况确实不是很理想。”天龙光电董秘吕松坦承。

　　在一些资本界人士看来，做并购可以让被收购方承诺业绩，这意味着并购成功的话，上市公司的盈利压力就会减轻很多，两三年内基本无保壳之虞。

　　在5家连续亏损的创业板公司当中，坚瑞消防即在11月4日停牌谋利重大资产重组。

　　21世纪经济报道记者掌握的情况是，坚瑞消防拟做同业并购，这一方面能增厚公司业绩，另一方面能让自己尽快在消防领域的群雄混战中脱颖而出。

　　“创业板上市公司的市盈率比较高，并购一些低市盈率的资产，有时候实质就是花钱买利润。”上述上市公司董秘说，虽然监管部门不允许借壳创业板公司，但如果通过并购，可以让被收购方成为第二大股东，此时若大股东减持，被收购方从理论上是有机会成为上市公司新主人的。