一、 事件概述

　　近日我们到进行了实地调研，与公司证券事务相关人员就公司的生产经营情况、未来发展战略等问题做了沟通、交流。

　　二、 分析与判断

　　需求承压，新闻纸短期内难见起色

　　经济疲软导致报业出版的广告业务减少，今年国内新闻纸的需求始终在低位徘徊。虽然与前两年相比新闻纸的新增供给较少，但由于需求不振，加之公司40 万吨新闻纸生产线(约占总司总产能的1/5)因环保问题停产，预计今年公司新闻纸收入将有所下降。当前我国处在经济转型期，短期内报纸业的广告需求难以大幅提振，预计新闻纸需求难以快速增长。

　　积极调整产品结构，提升整体盈利能力

　　2011 年国内铜版纸供给能力大幅增加，加之欧盟“双反”的影响，铜版纸景气度维持低迷；新闻纸、文化纸受下游需求影响短期内盈利也难以大幅提升。近年来公司积极调整产品结构，对部分产线进行技改，转做牛皮纸等相对高毛利纸种；此外公司积极开发新型教材专用纸等新产品，力图提升整体盈利能力。

　　化工有望成为公司新的业绩增长点

　　目前公司已经是国内新闻纸行业的龙头(市占率约为40%)，在纸业需求整体疲软的情况下，公司纸类业务收入难以大幅增长。化工业务收入目前只占公司总收入的10%左右，公司主要产品离子膜烧碱和液氯、双氧水等市场空间巨大，预计化工业务将成为公司下一阶段主要的业绩增长点。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.09、0.12 及0.19 元，对应当前市盈率分别为33、23 及17 倍。首次覆盖给予“中性”评级，合理估值2.80~3.20 元。

　　四、 风险提示：

　　造纸行业下游需求疲弱，短期内难见价格上行。