中国国际金融有限公司分析师(王禹媚)12月6日发布百视通(600637)的研究报告。

　　事件

　　1)百视通新媒体拟与迪士尼成立合资公司，注册资本400万美元，总投资规模预计800万美元，百视通持股51%，迪士尼持股49%；合资公司业务主要有两部分：一是运营百视通和迪士尼旗下部分家庭、青少及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询；二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。2)全资子公司文广科技拟参与明珠科技公司40%股权公开竞价，并拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据28%股权。3)独董张亚勤辞职，选聘杨叙担任。

　　评论

　　合资公司有望参照“东方梦工厂”模式，联手迪士尼落地中国。

　　百视通此次与迪士尼成立合资公司，如参照“东方梦工厂”模式(美国梦工厂与中方成立的合资公司，详见附1)，分析师预计合资公司将成为迪士尼在中国发展的落脚点，助力迪斯尼主要媒体业务落地中国。预计可能开展的业务包括：1)全面代理迪斯尼相关影视制作、品牌授权等一系列业务；2)合作自主研发中国本土化的动漫形象、品牌；3)上海迪士尼乐园将于2015年开园(详见附2)，有关新媒体业务也有望划拨合资公司。

　　有望增强百视通内容、IP优势，合资公司将与百视通现有业务形成良好协同：1)增强内容及IP布局：迪士尼拥有众多知名卡通形象，并有望借道合资公司开发本土IP，将进一步加强百视通在内容方面的竞争优势。百视通目前运营的IPTV增值业务中，儿童频道及教育频道订阅为主要增长点之一。2)Xbox相关：Xbox有望借力百视通落地中国，“百视通+微软+迪士尼”强强联手，将增强百视通在Xbox相关游戏、内容等衍生方面的开发能力，打造Xbox产业链，深入挖掘家庭娱乐平台价值。

　　另外，此次百视通拟收购明珠科技40%股权及转让东方数据28%股权，属于SMG内部整合业务，非公司业务重点，无需过多关注投资建议：百视通作为与国际接轨的国有新媒体龙头，先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台，成为国内文化走出去的代表。由于尚未披露合资公司具体细节，暂维持原有盈利预测，预计公司2013-14年EPS分别为0.61元和0.84元，分别同比增长32%和38%，对应当前股价P/E为62X，45X，由于看好公司家庭娱乐爆发性需求空间及大视频产业链垂直一体化布局，有望成长为千亿市值级别公司，重申推荐评级。后期建议关注：1)国企改革，对管理层激励机制的推出；2)与微软合作Xbox进展；3)外延并购进一步推进。