申银万国证券股份有限公司分析师(常璐)12月6日发布上汽集团(600104)的研究报告。

　　投资要点：

　　事件：上汽集团公告11月份产销快报，11月份实现销售43.6万辆，同比增长4%；2013年前11月累计销售整车468万辆，同比增长13.1%。

　　11月上海大众实销情况远远好于表观，强势表现依旧。公告显示上海大众11月销量仅为10.8万辆，同比下滑13%，环比下滑近21%。分析师判断销量走低的原因主要是年底库存调节和控制，因为2013年上海大众销量目标定为150万辆，而前10月上海大众累计销售是130万辆整，所以后续批发销量维持月均10万辆即可达成目标。另一方面分析师估算上海大众11月终端实销超过140万辆，同比增长15%，其中朗逸3W+，途观2W+，新帕接近2W水平，高盈利车型依旧显示出极其强劲的表现，新SUV野帝贡献微量，预计后续爬坡后销量将逐步打开。

　　上海通用11月产品结构维持上移。11月上海通用实现销售14.6万辆，同比增长4%，增速不高主要受制于去年年底上海通用冲量留下较高基数。11月上海通用销量结构继续上移，B级以上及SUV销量占比超过35%，其中昂科拉、君越、英朗继续上量，预计盈利增长好于销量表现。

　　公司是国企改革逐步推进下的受益标的。一方面前期变相股权激励后公司业绩释放动力增强，未来激励范围及深度有望继续提升；另一方面分析师判断上海国资改革或将走在全国之前，公司作为典型竞争性企业，在改革推进中有望首当其冲。

　　维持买入评级。维持2013-2015年实现归属母公司净利润分别为230亿、263亿和294亿元的预测，对应EPS分别为2.09元、2.38元和2.67元，股价对应当前的PE分别为7.7、6.7和6.0倍，当前公司及行业景气度维持高位，短期板块轮动有望推动公司估值继续提升，维持前期报告《大象起舞正当时》的观点，维持买入评级。