（1）年金税收优惠政策短期影响有限

截至2013年上半年，我国企业年金总规模5367亿元，共计近6万企业的近200万职工参加企业年金。2007年以来，我国企业年金规模复合增速约为25%，以未来3年企业年金保持该增速的乐观估计，2013-15年企业年金平均每年增加1600亿元。2011年公布的《企业年金基金管理办法》规定，企业年金投资股票市场的最高比例为30%，理论上每年为股市最大新增资金480亿，实际上目前企业年金投资股票比例仅5%左右，即年新增入市资金仅80亿，对A股实际影响小。

（2）周期波动不性感

近2个月以来水泥价格持续上涨，11月来相关个股走势也强于市场，有三个背景：①2007年以来水泥月度价格走势显示，10-11月为旺季，水泥价格均上涨；②不同区域水泥价格走势看，华中、华东价格上涨，西北、华北价格平稳；③横向观察各周期品价格，钢铁、煤炭价格底部波动，未见趋势性回升。由此可见，近2个月来水泥价格上涨更多源于区域性产能收缩、供给减少，而非经济周期回暖。2012年来水泥股价对水泥价格波动的弹性已经减弱，这源于改革转型的大背景下，经济增长的周期性波动收窄，投资者对此预期也减弱。

（3）市场中期隐忧仍在

2014年中央经济工作会议即将召开，两个极端假设情景，股市可能有一个先破后立的过程。①高增长目标下，资金偏紧杀估值。为了实现7.5%较高增长，基建和地产投资不能压缩，银行表外融资需求旺盛。偏紧的货币政策背景下，利率上升最终从债市传导到回购利率、贴现利率等，股市出现一波杀估值式下跌，之后货币微调，资金利率平稳，市场反弹。②低增长目标下，盈利预期下修杀盈利。如果GDP增速走向7%，盈利增速预期将向下修正。中期经济增速回落将带动资金利率拐点出现，而且容忍较低的经济增速，改革推进更迅速，股市估值提升。

（4）投资策略：短期聚焦政策热点

近期国债收益率、回购利率略降趋稳，缓解市场对资金面的担忧，农村经济工作会议、新型城镇化工作会议、铁路运价调整、生态文明建设等政策热点可期，市场短期可为。但利率未系统性下降前，股市难起大行情，且如果GDP维持高增长，资金利率将最终全面高企，股市估值承压。收官战投资聚焦年底政策热点，如农业及现代化、铁路运输、4G产业链、环保、园林。