编者按：2013年世界移动通信大会25日在西班牙巴塞罗那开幕。大会为期4天，与会人数预计将超7万。全球移动通信行业的各大企业高管将亮相大会，阐述他们对移动通信行业前景的见解，内容涉及近场通信（NFC）、应用程序、智能城市、4G网络、移动支付、移动通信与医疗等多项议题。中国移动、中兴、华为等多家中国企业将参加本次大会。其中，中国移动将继续举办4G通信标准TD-LTE高峰论坛。
　　【机构视点】
　　国都证券认为，4G建设大幕的开启将带动运营商整体无线投资明显回暖，从受益时点上判断，分析师预计，最先受益的是网络设计与规划类厂商，A股涉及公司主要有富春通信（300299）和杰赛科技（002544），其次是射频器件厂商如大富科技（300134）和武汉凡谷（002194）。由于D频段频率较高，导致4G信号穿透力差，网络建成后，对于测试优化，深度覆盖的需求要明显高于2G/3G，因此，相关网络测评优化类厂商如世纪鼎利（300050）和华星创业（300025）以及网络深度覆盖类企业如三维通信（002115）、邦讯技术（300312）也值得投资者积极关注。
　　国海证券（000750）认为，从4G产业链受益周期可以将投资标的分为早期、中期以及晚期受益品种。早周期受益标的有网络规划设计的富春通信（300299）、射频器件厂商大富科技（300134）、武汉凡谷（002194）；中周期受益标的有主设备厂商中兴通讯（000063）、传输配套厂商烽火通信（600498）；晚周期受益标的有电信运营商中国联通（600050）、网维网优厂商三元达（002417）、三维通信（002115）、手机天线厂商硕贝德（300322）以及终端厂商宇顺电子（002289）。


　　富春通信（300299）：TD-LTE建设先行受益者
　　来源：长城证券 撰写时间：　 2012-11-05
　　明年移动将抢跑4G建设，无线部分可能有较大投资增幅：按照移动今年以来的对外宣传，2013年移动将升级或新建超过20万个TD-LTE（4G）基站，而其2012年仅完成两万个4G基站建设量。据分析师测算2013-2014年国内TDDLTE投资总额分别在800亿和775亿左右，包含无线主设备、无线配套设备及传输配套，其中无线部分投资分别为479亿和497亿，主设备投资分别为268亿和232亿左右。由于4G用户上量尚需时间（也需等待4G发牌），中移动不会在建设4G网络时期停止3G的投入，所以2013年的4G投资将是增量投资。如果电信及联通2013年维持2012年无线投资水平，那么分析师测算2012-2014年国内运营商无线总体投资同比增幅分别为3%、26%及-1%。2013年将是移动4G建设爆发的一年，也是国内无线整体复苏的一年。
　　无线蜂窝网络建设勘探设计先行，中移院外包厂商将联动受益：勘探站址及站址设计为无线蜂窝网络建设首要工作。而4G的这部分工作由于涉及到站址信息，中移动规定原则上只能由中移院及其下属分公司来完成。而由于人员限制，中移院倾向于将部分业务进行外包，一般而言每年外包业务量为10 亿金额左右，约为中移院全年设计合同的25%，无线部分外包比例会更大一些。中移院外包公司众多，格局分散。近3年中，公司在中移院合作单位的年终评分排名中，均名列前三名，（其他两家是长邮（优势是在东北）及浙江友华（优势在江浙一带）），并一直在中移院编制的以业务量为基础的合作单位排名中名列首位（约占中移院每年外包合同量的1/10）。公司目前设立了TD-LTE项目组，已经开始了广州、厦门、福州及北京的LTE扩大规模试验网项目的外包合作。中移动在明年大力建设4G时期，中移院的设计工作量会首先增加，外包蛋糕将变大，作为中移院的优秀合作单位，公司将联动受益，2013年业绩将有较大弹性。
　　4G作为新技术，工程设计收费在基准价上上浮15%，公司有望获得1亿收入：公司外包合同主要包括两块，一是站址勘探，二是站址设计。其中勘探部分由于TD-SCDMA已经进入六期，勘探工作已经流程化，勘探一个TD-SCDMA基站收入仅数百元，而勘探一个4G基站的费用目前在 4000元以上，相比TD-SCDMA大幅增长。另外设计费用方面，由于4G属于复杂电信工程，整体设计费在基准收费上浮动15%，设计一个4G基站公司所获得的收入约为6600元左右，综合而言单个4G基站公司的勘探设计费用将在1.2万左右（中移院会更高一些，约1.6万左右）。如果中移院将40%的无线部分勘探设计进行外包，按照基站数计算则为7.2万个基站。按照公司同样获得1/10的外包合同计算，公司2013年将从移动收获4G无线部分的收入为8600万左右，如果考虑配套及传输部分的设计费，总体有望达到1亿的收入。考虑到同期移动3G基站勘察设计费（2011年为7000万左右）及公司从联通及电信获取的订单（2011年为4100万左右），分析师认为公司2013年收入有望达到2亿左右。
　　综合而言，分析师认为富春通信作为中移院考核排名前三的无线网络设计外包商，又有着前期LTE扩大规模试验网设计经验，在2013-2014年中移动大规模建设4G网络时应当优先受益，业绩有较大弹性。分析师整体给予公司“推荐”评级。


　　杰赛科技（002544）：移动网规与PCB需求向好确保业绩稳增长
　　来源：　 湘财证券 撰写时间：　 2012-09-24
　　第一，公司未来利润来源依然主要来自公网设计规划与PCB业务
　　公司业务门类较多，分为公众网络，专用网络，网络覆盖设备，网络接入设备以及印制电路板5大类主要业务。虽然收入较为分散，但由于毛利率的不同，其主要的利润来源是公众网络解决方案部分和PCB业务部分。上述2项业务占2012年上半年毛利润的80%以上，也是公司近期的主要利润来源。
　　第二，公网业务受益联通无线投资增长
　　杰赛的公网业务主要是通信网络规划建设，其中无线的网络规划业务占了大部分。其余还有海外网络优化等业务。随着TD-LTE建设及试商用步伐加快，将拉动运营商投资，明年国内无线固定资产投资有望从低谷反弹。
　　人员的扩张确保了杰赛在公网业务市场份额的提高。公网相关员工人数在2009年末463人的基础上逐年提高。2013年的招聘工作已经开始，93人的招聘规模创近年新高，确保明年的营收规模应有一定幅度的提高。
　　第三，PCB业务产能增长配合国防等下游需求稳增
　　公司PCB产品线主要从事印刷电路板的快板业务，即以提供样板和小批量板为主业。主要客户来自国防，通信设备商，数控设备商。其中国防需求占到大部分，约 60-70%。目前产能利用率趋于饱和，云埔的新厂已经有部分产线开始生产，云埔已经开始投入生产的厂区面积大致相当于现有恒运大厦的20%。
　　第四，云计算平台等是新兴增长点
　　公司近年在云计算领域重点投入，通过“威邦云”平台的研发建设，已经初步获得了市场的认可，成为了广东省云计算10大骨干重点培养企业。上半年云计算业务实现了几百万收入，未来除了政务平台，还有规模更为庞大的中小企业市场有待开拓。
　　结论
　　2012-2013年预期eps0.53，0.60元。给予“买入”评级。


　　大富科技（300134）：并购整合低于预期，四季度将改善
　　来源：安信证券 撰写时间：2012-10-26
　　1-3季度公司实现收入10.9亿元，同比增长40.4%；利润-4023万元，同比下滑119%，大幅低于分析师与市场预期。
　　三季度表现较差的主要原因是，高毛利率的爱立信订单下滑明显，华为在二季度TD5期订单结束后也没有持续输入。此外，深圳弗雷和苏州波尔威从三季度开始并表，由于刚刚接管，两家公司均出现了不同程度的亏损，预计波尔威亏损2000万元，弗雷微亏几百万元，主要原因是，目前公司依旧按照组装方式提供美国需求方产品，还未实现自主设计与销售。
　　华为挤压上游厂商利润，其价格降幅过大，导致公司在华为的毛利率低于20%，分析师预计这种情况将会持续到明年年初的招标定价。从另外一个角度来看，预计12年，华为占公司收入比重将下滑至30%左右（去年70%），公司的去“华为化”道路坚定不移。也可以说，华为的“黑寡妇”（挤压合作伙伴）心态与做法将使其逐渐丧失产业链的信任。
　　受TD6期、LTE投资拉动，分析师预计四季度公司订单将有所改善，但全年止亏依旧任务艰巨。
　　无线复苏、人均效率提升、自产比例提高是改善业绩的三驾马车
　　分析师认为通信行业最坏的时点已经过去，明年伴随全球的LTE投资，无线会逐渐进入景气周期。
　　公司人均销售额过低，管理费用高企，由于前期研发投入过大以及沙井厂房的装修与折旧费用，预计2012年管理费用将达到3.2亿元左右，公司日前发布了降薪承诺，分析师预计其四季度及明年将会把节流放在重要位臵；
　　弗雷、波尔威的自产比例增加才能够迅速降低成本，提高毛利率，估计改善需要1-2个季度。
　　投资建议
　　分析师下调了公司12年的营收目标至17.87亿元，全年EPS至-0.01元。下调评级至增持-A，对应目标价10元。


　　武汉凡谷（002194）：产业结构变迁，利润率或持续低迷
　　来源：　 平安证券撰写时间：　 2012-08-21
　　事项：武汉凡谷2012年上半年实现收入4.91亿元，同比下滑6%；归属上市公司股东净利润2137万元，同比下滑80%；每股收益0.038元。公司同时发布前三季度预告，预计1-9月份净利润同比下滑60-90%。
　　营收平稳，产品结构变化暗示产业链演变
　　公司1H2012收入4.91亿元，同比小幅下滑6%；2Q单季收入2.6亿元，同比下滑8%。从产品结构看，零部件双工器增长16%，而整体射频子系统延续了2008年以来的下滑态势，1H收入仅3700万，同比下滑58%，不足高峰期1H20082.5亿元的15%。
　　产品结构的变化反映了射频器件行业分工的进一步专业化，即零部件生产与系统设计、组装的进一步分离，产业链变化带来的利润再分配也解释了射频器件公司利润率的大幅波动。
　　利润率下滑或成行业发展趋势
　　毛利率大幅下滑20个百分点拖累盈利，1H2012公司营业利润率仅4.6%，大幅低于去年同期的24%。分季度看，2Q营业利润率6%略好于1Q的3%，但利润率的提升来自于财务费用的改善，可持续性不强。
　　虽然竞争下的产品价格下滑直接导致利润率下滑，但产业链结构变化或是其背后更深层次的原因。脱离研发、设计后的器件制造企业研发附加值较低，产品原材料成本相对固定，因此价格下滑对公司利润有刚性影响，分析师判断射频制造行业将会步入利润率下滑阶段，超传统制造业的超额利润将消失。
　　经营现金流紧张，复苏仍待时日
　　经营现金流量继一季度的负1.7亿元，二季度负1.2亿元仍为转正，行业复苏不明朗。经营现金流入状况差于收入，在收入同比仅下滑8%的情况下，经营现金流入下滑61%。
　　公司存货仍处于自2011年起的高位，至1H2012，存货高达2.6亿，远高于2011年前1亿元左右的水平。库存商品及原材料价值约占存货总额的75%，分析师判断高企的存货源自客户订单的延迟，而这或将在未来带来较大的存货减值压力。
　　维持“中性”评级
　　分析师预计公司2012～2014年EPS为0.24、0.25、0.28元，对应最新股价6.11元，PE为25、24、22倍。在分析师对企业未来三年5%左右复合增长的预测下，目前公司的估值偏高，分析师维持“中性”评级。


　　中兴通讯（000063）：资产瘦身、聚焦主业
　　来源：银河证券 撰写时间：2012-11-17
　　1、交易结构
　　对于建银国际认购的30%长飞投资股权，建银国际有权于2016年或2017年转让，中兴通讯享有优先购买权，中兴通讯承诺保证建银国际自前述转让获得的投资收益不低于4080万元/年。如建银国际自前述转让获得的投资收益超过4080万元/年，中兴通讯享有超过部分的20%。
　　2、交易估值
　　1）中兴通讯所持81%长飞投资股权（包含了从长飞投资自然人股东刘伟利购买的5.6%股权，该交易作为整个交易结构的一部分）：对应股权权益净值为 5.859亿元，售价12.96亿，相当于PB2.2倍，售价对应的应占长飞投资2011年净利润，相当于10.5倍PE，结合长飞投资的业务情况，在目前一级市场售价合理。
　　2）中国全通1.12亿配售股份及2.015亿港元可转债：中国全通1.12亿股份认购价格1.80港元/股相比 2012年11月16日中国全通收盘价1.65港币/股溢价9.09%，主要是基于中国全通未来企业发展价值（基于中国全通中报公告，“在手订单令人鼓舞”，全年业绩展望乐观）；可转债的转股价格2.20港元/股，以中国全通2011年EPS0.211港币、PE10.43倍为定价依据，票面利率 10%。
　　投资建议：
　　分析师暂维持三季报点评调整后的盈利预测，预计2012～2014年收入分别为905.58亿、1071.27亿、1288.99亿元，归属母公司股东的净利润分别为－13.28亿、23.43亿、37.34亿元，EPS分别为-0.39、0.68、1.09元。
　　但基于公司通过出售非核心业务、聚焦主业，减少关联交易、新增投资收益，并且四季度将继续通过较大幅度的裁员以控制人员成本，2012～2014年的盈利预测基于公司发展动态，未来存在上调可能。维持“谨慎推荐”评级。


　　烽火通信（600498）：光通信高峰已过，回归稳定增长
　　来源：　国金证券（600109）撰写时间：2012-11-05
　　烽火通信公布三季报。第三季度单季归属净利润仅增长0.87%。烽火业绩增长的停滞反映了光通信浪潮高峰已过，整个行业回归稳定增长通道。
　　经营分析
　　三季度单季增长停滞：烽火通信三季度单季实现归属净利润9436万，同比仅增长0.87%。在经过了多年的突飞猛进后，光纤通信在国内传送网、接入网领域均已大面积现网部署，爆发式增长的阶段已经过去，即将回归稳定增长阶段；
　　三季度单季毛利率环比有所回升但仍同比下滑2.42个百分点，反应了接入网产品在烽火收入结构中占比上升的趋势以及前期接入网产品低价低毛利的恶性竞争结果。目前国内传送网的光纤化程度高于接入网，随着光纤到户成为相对更大的剩余空间，分析师认为烽火的收入结构持续使其综合毛利率维持低位；
　　中兴华为海外受阻或进一步压缩国内市场空间：尽管电信设备商之间的价格战已经不会再像之前那样你死我活，但由于中兴华为在美欧受阻，注意力逐步转向盈利更好、成本更低的国内市场必将对烽火的市场空间形成压力。
　　盈利调整
　　分析师下调公司2012~2014年的盈利预测：预计收入分别为84.46亿、100.98亿和109.03亿，增速分别为19.78%、 19.56%和 7.98%。归属净利润分别为4.96亿、6.14亿和7.29亿，增速分别为11.32%、23.87%和18.66%。2012~2014年EPS分别为1.029元、1.275元和1.513元。
　　投资建议
　　目前股价对应全面摊薄后22x2012PE，分析师给予公司2012年25倍PE，对应目标价25.73元。维持公司“增持”评级。