原本有望成为A股“净化器”的“转融通”正在演化成投机资金的套利工具。而随着投机资金的疯狂套利，“转融通”也成了A股暴涨暴跌的助推器。

　　3月4日，A股转融通正式开闸后首日，受二手房转让将征收20%个税影响，当日A股约40只地产股跌停，银行股板块整体跌幅超过8%，上证综合指数暴跌86.10点，创出近3年来的最大单日跌幅。

　　股市哀鸿遍野，正当投资者纷纷砍仓离场之际，第二日沪深股市却再次上演一幕“诡异”逆转。3月5日，银行股绝地反扑，平安银行（000001）（000001.SZ）率先涨停，民生银行（600016）（600016.SH）、兴业银行（601166）（601166.SH）联手推高指数。沪指单日反弹52.9点，次日再度冲高20点。

　　《中国经营报》记者在采访中获知，此次A股暴跌暴涨的重要推手正是融资融券和刚刚出台的转融通。

　　“部分投机资金利用融资融券进行短线投机，先融券砸盘卖空，之后再融资抄底。”北京某资产管理公司投资总监王巍告诉记者，目前这种操作方法在机构圈里已非常普遍，特别是在指数上涨过程中，众多机构利用“融资”套取的资金在盘中反复开展T+0操作套利。

　　“融资”撬动投机资金杠杆

　　融资融券背后隐藏着一条复杂的资金杠杆。2012年四季度以来快速回暖的A股市场，成为各路热钱关注的焦点。

　　“我们合作的券商属于大型券商，近期推出的创新力度非常大，券商开出的合作条件也不错。”王巍向记者透露，当看好市场行情时，机构一般会采用配资等方式动用资金杠杆，放大资金入场操作。按照配资的通常要求，1000万元资金配3000万，1:3的资金杠杆，年息会超过11%，但他的合作券商给出相同杠杆的资金年息仅为7%~8%。

　　据了解，在券商的融资杠杆支持下，王巍操盘的资金规模已经超过1.5亿元。“前期银行、地产两大核心板块都没有持仓。”王巍告诉记者，在转融券试点实施后，他曾向开户券商要求开通转融通交易，但由于他的账户在该券商开设的时间不足半年，开户券商告知暂不允许开展融券操作。

　　“圈里很多机构、地下私募，都在进行融资融券操作。”王巍向记者表示，相对来说融券操作一般会受到各种限制（如券票不足等），但融资操作却非常顺畅。“在开通融资融券账户后，券商会按照账户内持仓品种进行风险评估，然后给出一个融资融券操作系数。比如账户总额1000万元，系数可以达到0.6~0.7，可供融资融券的标的总规模约为600万~700万元。3月5日，银行股大反弹，早盘可下单进行融资买入民生银行，尾盘收市前即可卖出股票，将资金归还。操盘方付出的仅仅是交易股票的手续费。”

　　根据沪深交易所公布的融资融券成交回报明细，3月5日，民生银行的融资买入额为6.6亿元，当日的融资偿还额为3.6亿元。当日，民生银行总成交额为38.94亿元，融资买入的份额接近总成交的20%。

　　同日，浦发银行（600000）融资买入2.9亿元，总成交25.25亿元，融资占比超过11.6%；平安银行融资买入3.4亿元，当日成交27亿元，融资占比超过12.5%。

　　在业内人士看来，尽管融资规模看似不大，仅为10%~20%之间，但对市场的影响却非常大。东北证券（000686）金融行业研究员赵旭告诉记者，“在强势市场环境下，融资规模的放大起到明显的助涨作用。前期银行、券商、地产，三大板块成为推动指数上行的最重要因素。10%的融资比例引发的资金集中性买入，已经可以对银行股上涨带来积极推动。”

　　统计显示，3月5日当天，A股市场全部16只挂牌银行股票总计成交207亿元，扣除掉平安银行、宁波银行（002142）（002142.SZ）两只深圳挂牌银行，上海挂牌银行总计成交约180亿元。当日，上海市场合计成交额仅为1167亿元，银行股占到总成交的15%。

　　“民生银行一家成交金额高达38亿元，工、农、中、建四大行的成交额4.1亿元、8.2亿元、1.8亿元、1.9亿元，四大行合计16亿元的成交不及民生银行的一半。”王巍分析认为，究竟有多少资金在融资投机炒作民生银行，很难有准确数字。但是，民生银行3月5日融资偿还金额高达3.6亿元，接近工行全天的成交金额，这部分资金很可能是3月5日，以及6日早盘入场抄底的资金。

　　“我现在户头约1亿元现金，如果进行融资融券杠杆放大，账户的系数会得到最高评估值，0.7倍杠杆账户的总资产就可以超过2亿元。”王巍告诉记者，在账户达到合规时限后会尽快开通融资融券，“当然高杠杆放大资金的同时，也将风险同步放大。未来操作上也会比较谨慎。”

　　“融券”沽空急剧放量

　　耐人寻味的是，2012年12月，A股开始反弹，虽然指数涨势凌厉，但截至目前的3个月内，上综指曾经4个交易单日大涨超过50点，但令市场担忧的是，成交量却始终没有得到放大，沪深两市单日最高成交金额仅仅在1200亿元左右。

　　部分市场人士认为，QFII、险资的大量介入是推动市场走高的基础。3月4日银行股大跌之后，次日平安银行突然涨停，中金公司上海淮海中路营业部出现在机构成交回报前列，合计买入5400余万元，该营业部被认为是QFII大本营。

　　“银行股筹码已经被基金、券商高度锁定，经济形势不发生重大转折，机构的多头持仓策略不会改变。”赵旭分析认为，两会进程中，现在点位机构观望居多，继续大幅加仓可能性不大。

　　对此，王巍则认为：“虽然反弹猛烈，但市场并没有多少增量资金进入，券商创新力度的加大，部分投机资金获得了杠杆放大的机会。融券反复盘中T+0操作，对银行股上涨的作用不容忽视。”

　　以王巍为代表的地下私募，正盘算利用融资资金杠杆进行操作，而一些阳光私募则更担忧转融通对市场带来的消极影响。

　　据私募排排网数据中心调查，仅有11.54%私募认为转融券业务对市场是利好，19.23%私募则认为是大利空，46.15%私募认为是短期小利空，其中23.08%私募则表示对市场无影响。“目前阳光私募对融资融券业务的开展兴趣非常高，我们走访的私募公司中，大概42%私募表示考虑参与该业务，19.23%私募表示不会参与，38.46%私募则表示会视情况而定。”融智评级研究员陈伙铸告诉记者。

　　上海一位基金经理告诉记者，“部分公募基金的专户理财产品可以参与融资融券。但对于已经发行的公募基金，如果进行融券卖空，则需要修改基金契约。对于大型公募基金来说，融券卖空收益有限，还要面对政策监管，公司各产品没有参与的计划。”

　　值得关注的是，2月底转融通正式推出后，部分标的股票的融券量迅速放大。民生银行3月5日融券卖空量高达2637万股，占总股本规模的0.9%。在今年1月，民生银行的日最高融券仅为0.1%~0.3%；至2月底，日融券量放到至0.4%~0.6%区间。而在转融券实施的第一个交易日，2月28日，融券量暴增至2500万股。

　　在房地产调控政策中遭遇重创的地产龙头万科A（000002）（000002.SZ），融券卖空规模在2012年11~12月间日卖空约占总股本的0.1%~0.4%，今年则放大到了0.4%~0.8%水平。

　　“虽然在3月4日，调控新政公布当天，万科融券卖空量并不高仅为0.5%，但考虑到万科开盘后股价迅速跌停，做空资金的盘中T+0套利空间已经不大。卖空量萎缩也在情理之中。”王巍分析认为，虽然投机资金做盘手法凶悍，但敢于在跌停板继续卖空的毕竟是少数。

　　融券卖空的助跌作用虽然没有融资助涨明显，但极端市场环境下，已经成为投机资金沽空获利的绝佳工具。