国都证券 肖世俊
事件:
公司发布2012年年报,报告期内,公司累计销售客车5.2万辆,同比增长10.7%,实现收入197.6亿元,同比增长16.7%,净利润15.5亿元,同比增长31.2%,摊薄每股收益2.20元。
点评:
大中客份额提升至29%,校车贡献主要增量。2012年,公司累计销售客车5.2万辆,同比增长10.7%,其中大中客累计销售4.7万辆,同比增长8.8%,大中客市场份额提升至29%。2012年公司累计销售校车7800台,较2011年增长3倍有余,贡献主要增量。公司在各细分领域市场份额持续提升,表现出一骑绝尘的态势。
费用率稳定。2012年销售费用率,管理费用率和财务费用率分别为5.82%,4.46%和-0.19%,三项费用率合计为10.1%,和上年基本相当。其中销售费用和管理费用随营业收入的增长正常增长,财务费用因存款利息的增加而大幅下降。
四季度利润率创历史新高。2012年单季毛利率分别为18.4%、19.1%、19.2%和22.1%,单季净利率分别为6.1%、8.0%、7.6%和8.9%,4季度毛利率和净利率均创历史新高。我们推测公司盈利能力持续增强的原因是一方面大中客销量提升不断改善产品结构,另一方面校车的高增长抬高了整体盈利能力。
2013年看公交客车和校车。客车市场本身不大,容易受到政策干扰,2012年客车增量主要由校车贡献,公交客车微增长,座位客车略有下滑,2013年公交客车和校车需求的进一步释放将构成行业增长的主要驱动力。预计2013年公交客车将迎来新一轮发展,全年销量超过8万辆,同比增长14%左右;校车增速保持在40%以上,销量接近4万辆;大中客行业增速在8%左右,销量接近18万辆,表现稳健。
维持“中性”:2013年2月份公司大中客销量季节性下滑,预计3月份将恢复正常水平,1季度累计增幅仍将在20%左右,一季报稳定增长可期。小幅调整2013-2015年的EPS分别为2.37元,2.84元和3.35元,对应动态估值分别为11X、10X和8X,目前股价对应估值合理,维持“中性”评级,不过长期看好公司的竞争实力和管理优势,股价下调即使买入机会。提示国内客车市场增速和出口增速放缓的风险。