东方证券
事件:
公司公布2012年度报告,2012年实现销售收入9.92亿元,同比增长26.4%,主营业务利润6.27亿元,同比增长29.4%,营业利润0.49亿元,同比减少88.4%,利润总额为0.67亿元,同比减少84.3%,实现归属于母公司的净利润为0.63亿元,同比减少82.8%,实现归属于上市公司股东的扣非的净利润为0.47亿元,同比增长102.3%,基本每股收益0.08元,每股经营活动产生的现金流为0.25元。利润分配方案为每10股送2元(含税),转增2股。
投资要点:
胰岛素产品增长稳定,基层拓展助推业绩增长。公司2012年实现收入9.92亿元,其中胰岛素产品实现销售收入7.61亿,同比增长26.06%,胰岛素出口金额为0.24亿。镇脑宁胶囊收入0.82亿,由于受到毒胶囊影响,仅同比增长5.75%;塑钢门窗1.02亿,东宝甘泰片0.11亿,笔和血糖仪等医疗器械共计0.25亿。胰岛素毛利率为72.63%,较去年同比增长3.51个百分点,主要随着收入增加,规模效应逐渐显现,制造费用占比下降所致。镇脑宁毛利率基本与去年相当。未来公司将继续加强对基层市场的全面覆盖,公司重组人胰岛素销售仍将保持快速增长的势头。
费用率下降明显,经营性现金流有大幅好转。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为35.5%、14.3%,较去年同期下降0.4、4.6个百分点,管理费用下降主要是公司处理流动资产损失比上期减少所致。
2012年经营性现金流为1.94亿,较去年增长452.84%,主要由于收到销售商品收入及政府补助增加所致。
五年期坏账一次性核销,未来轻装上阵。2012年中报公司将五年期以上应收账款、其它应收款计提坏账准备比率进行了调整,计提比例由50%调整到100%。会计估计变更后全年多计提资产减值损失0.74亿元,减少2012年净利润0.63亿元,彻底甩掉历史包袱。
财务与估值:
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,参考可比公司估值,给予公司2013年40倍PE估值,对应目标价16.00元,维持公司“买入”评级。
风险提示:基层推广增速不达预期;新产品研发进展低于预期。