东兴证券
事件:
公司发布公告称,1)以自有资金3750万元收购王宏、陆焱洪、方健合计持有的江苏瑞吉格泰100%股权。2)公司在瑞吉格泰完成全部股东变更登记手续后,使用超募资金3800万元对瑞吉格泰增资,增资完成后,其注册资本将增加至5000万元。2012年瑞吉格泰利润为743万元,收购的PE为5倍,PB为2.29倍。瑞吉格泰承诺:新公司2013年经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于300万元(包括本数,下同)或在盈利的基础上主营业务收入不低于4500万元(含税),2014年、2015年经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于450万元和850万元。如果不能实现业绩承诺,交易对方将按照相关约定对上市公司予以现金补偿。
瑞吉格泰是一家集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司,其专业于开发石油及天然气开采上游生产活动中原油、天然气和采出水的分离以及天然气净化及加工技术,在石油及天然气的上游油气加工处理领域拥有广泛的专业知识和丰富经验。此次收购完成后,瑞吉格泰将与公司形成优势互补,有效延伸公司工业电加热器产业链,扩大应用领域,符合公司制定的长期发展战略规划;对促进公司主营业务的结构调整和技术的转型升级具有重要的意义。
此次收购完成后,公司将以海上及陆地油气分离装备、海洋工程装备为切入点,利用镇江优越的岸线优势和便利的交通条件,建设集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,把公司打造成为镇江油气工程产业园区的龙头企业,为石油、天然气、页岩气、化工等四大领域提供技术开发、装备制造、工程总包等专业服务,促进公司经济规模的持续快速增长。
评论:
1.以油气分离设备为基础,向综合性油气制造商迈出坚实的一步。公司收购的瑞吉格泰是一家集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司,其专业于开发石油及天然气开采上游生产活动中原油、天然气和采出水的分离以及天然气净化及加工技术,在石油及天然气的上游油气加工处理领域拥有广泛的专业知识和丰富经验。此次收购完成后,瑞吉格泰将与公司形成优势互补,有效延伸公司工业电加热器产业链,扩大应用领域,符合公司制定的长期发展战略规划;对促进公司主营业务的结构调整和技术的转型升级具有重要的意义。此次收购完成后,公司将以海上及陆地油气分离装备、海洋工程装备为切入点,利用镇江优越的岸线优势和便利的交通条件,建设集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,把公司打造成为镇江油气工程产业园区的龙头企业,为石油、天然气、页岩气、化工等四大领域提供技术开发、装备制造、工程总包等专业服务,促进公司经济规模的持续快速增长。
2.技术集成设计与装备制造互补,带来巨大发展空间。公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为海外优尼科以及国内中海油,中石油以及中石化等提供技术解决方案与撬装设备。通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的一体化供应商。我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务将在14年逐步放量,乐观预计将达2亿元以上收入,为公司贡献利润4000多万元,增厚公司EPS约0.23元,占公司业务比重的近25%。这将极大拉升公司的业绩与估值。
3.积极布局“非常规天然气”高端油气分离装备领域,为持续增长打基础。公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面设备同时,积极进军非常规天然气领域,为公司今后业务增长开辟新的战场。在非常规天然气领域,煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领域,公司目前已经参与了相关公司的合作与开发,为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础。
4.率先进入“油田环保”领域,揭开一片新“金矿”。长期以来,石油天然气开采过程中采出水的污染问题,一直没有被国内企业所重视;一些不负责任的油田开采企业在缺乏监管的情况下,随意排放采出水造成环境污染,造成当地老百姓生活受到干扰,并引发过社会问题。目前,各级政府已经越来越重视油气田开采区的采出水污染问题,公司开发出来的包括油田采出水净化系统和油气田污水重新回注的工艺技术集成系统及设备,为解决这一问题提供了现实可行的途径,且为国内外为数不多的掌握该完整技术解决方案的企业。
5.民用水电加热器新品打造新的增长空间。公司民用电加热器新品不断,且不断得到客户认可;而新业务水加热领域,增速显著。海尔、皇明等都在不断上量。公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%;美的热水器需求量也很大,排名第二;南京的AO斯密斯,其高档产品的电加热器,都采用公司产品。保守预计,今年水加热能销售收入能到8000万元。除此以外,以前主要是外资企业如埃莫森,杭州和合等在做的压铸件电加热器,咖啡机、蒸汽熨斗等都能用,目前公司积极开辟这块业务,预计全年能做到3000-4000万,水电加热器领域总体达到1.1亿元,保守预计为公司带来1000多万元利润,增厚EPS约0.6元,对公司业绩拉动较大。
6.民用传统空调电加热器需求回升。公司民用电加热器逐步增长,1季度增长达到42%,主要是因为以下原因:1)空调电加热器销量增长很快:去年因为美的销量不好对公司产生了影响,今年美的恢复了,增长50%多,格力30%多;海尔水加热增长70%多,这为今后稳定业绩也带来较大支撑。
公司盈利预测:预计公司13-14年EPS分别为0.6元和0.95元,对应PE为20和13倍,给予“强烈推荐”评级。
投资建议:
1)收购瑞吉格泰有利于公司以油气分离装备为切入点,打造集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地,成就公司崭新的业务增长点;2)有利于整合原有天然气、化工等工业电加热器业务,向高端工业领域电加热器解决方案迈进,提升工业产品附加值;3)新型高毛利水电加热器与压铸管产品进入放量阶段,打造民用电加热器新的增长空间;4)传统民用空调等电加热器随着主要客户需求回稳且高附加值新品需求的增长,维持稳健增长;5)多晶硅电加热芯需求止跌维稳,减少对公司工业电加热器负面影响;保守预计公司13-14年EPS分别为0.6元和0.95元,对应PE为20和13倍,持续给予“强烈推荐”评级。
投资风险:
1、民用电加热器需求低于预期;2、工业电加热器推广进度低于预期。