核心观点：我们认为公司未来2-3 年业绩增长加速：1)新董事长上任，集团对管理层考核目标明确，15 年自营收入和利润在12 年基础上翻一番；2)独家品种京万红、癃清片、清咽滴丸新进入基药目录，均属于业绩弹性大品种，未来有望成为3-5 亿量级大品种。

　　投资建议：目标价20 元，建议增持。预计公司13 -15 年EPS 0.61 元、0.74 元、0.93 元。公司目前股价对应13 年业绩的估值只有22 倍，具有较高安全边际，建议增持，目标价20 元。

　　终端销售比例提升，核心大品种增长加速。公司原来工业产品主要以商销为主，终端销售能力较弱，导致产品在终端增长缓慢，主要依靠自然增长。公司近两年加大医院市场推广力度，随着医院覆盖率的提升，终端销售迅速上量。12 年，速效终端销售比例提高到30%，全年收入增速20%，较之前的10-15%的增速明显加快。

　　新进基药品种贡献较大业绩弹性。京万红、癃清片、清咽滴丸三个独家品种覆盖率低，进基药后覆盖率将迅速提升，有望迅速放量。我们预计13 年京万红收入1.1 亿元(+50%)，癃清片收入超过7000 万元(+49%)。未来5 年随着基层市场的放量，癃清片和京万红复合增速预计分别提升至49%和35%，迅速成长为3-5 亿量级的大品种。

　　管理层考核明确，业绩释放动力较强。13 年为新董事长第一个考核年，考虑到公司通脉养心丸已过盈亏平衡点，京万红、癃清片等新基药独家品种很快将过盈亏平衡点，我们认为公司前期营销投入即将迈入收获期，费用率有望下降。

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