上半年并表因素致同比增长30%-50%。

　　公司围绕建设国际油服公司目标，将业务从地震数据处理与解释、油藏开发方案，拓展至测井设备及测井服务、油气工程技术服务，业绩快报披露上半年净利润5719-6598万元，同比增长30%-50%，我们判断增长主要来自业务收购，且并购收尾后各板块可能集中精力发展业务取得初步成效。

　　重点关注西油联合主导的工程技术服务板块发展前景。

　　公司最主要的投资亮点，除收购标的价值重估外，就是具备成长潜质的工程服务板块。公司依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势，较容易掌握产业链中的油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等关键服务技术，迅速提升西油联合的工程技术服务能力，而工程技术服务在油服产业链中的比重达80%左右，且国内油服市场化程度日趋明显，围绕西油联合做大做强工程技术服务板块，相对物探业务具备足够大、足够多的市场机会。

　　西油联合的管理框架和业务布局正在发生显著变化。

　　西油联合正扩大管理团队，引进多位高管，设置多位副总裁、总监等职位分管市场营销、技术研发、国际业务、日常运营等，引进资本运作、后勤管理等储备人才，西油联合正从一个小型私营企业机制转向管理框架日益完善的发展轨道上来，为今后业务布局和规模上产奠定基础。

　　我们判断西油联合很可能是走百勤的经营思路，从事定向钻井服务、石油化学服务、井下工具服务、钻完井方案设计等业务，引进从事中东油服业务经验丰富的专业人才进驻国际业务，将业务从后端油气井维护拓展至钻完井服务环节，形成与安东、百勤媲美的市场竞争力。

　　维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　预测公司13-14年EPS分别为0.50、0.66元，目前股价对应P/E分别为34、26倍，按西油联合、博达瑞恒49%股权收购定向发行后摊薄EPS为0.46、0.61元，目前股价对应P/E分别为36、28倍，相当于油服龙头公司估值水平，考虑到未来工程技术服务板块发展潜力及持续并购意向，我们维持公司目标价21元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。