招商证券:给予伟星新材“强烈推荐A”评级_投资评级_顶尖财经网

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招商证券:给予伟星新材“强烈推荐A”评级

加入日期:2013-9-12 8:15:53 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  渠道建设量变到质变,上半年开始家装部分收入增速开始加快。公司是塑料管道行业的优质龙头之一,生产基地有浙江、上海、天津、重庆,收入中家装超过一半,另外的是市政相关的地下管网。2010 上市后公司加大了渠道建设,今年上半年来看,家装部分(PPR 为主)收入增速37%,好于同行业增速及历史上增速,这已不仅是地产回暖结果,也有公司渠道建设的效果了。

  家装为消费品属性,高端定位,大众消费。上半年公司综合利率37.5%,其中PPR 毛利率50.7%,多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”,但占比装修成本很小,属于隐蔽耐用产品,业主愿意接受高品质的产品,定位精准,这给公司带来了高毛利空间。

  渠道建设首获成效,市场份额有望提升。公司在上市之前,就已经开始建设销售网络,2010 年上市后,公司用超募资金1.1 个亿投入到营销网络建设,建设期三年。到目前为止,全国约有三十多个销售分公司和办事处,基本覆盖了全国绝大部分城市地区,华东的聚焦卓有成效,而且,公司在天津和重庆的异地扩张也是很快就开始盈利。公司目前在PPR 领域的份额为4%左右,未来有望继续提升,挑战其他品牌的地位。

  渠道利益判断高于同行,且难以复制。主要原因有两个1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积2、渠道扁平化,利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中,其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,不管是北新建材还是东方雨虹的例子(我们一直强调,雨虹的重要看点是渠道建设的进展).

  给予“强烈推荐-A”投资评级。我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期,家装部分消费品属性变强,公司的期间费用率也将逐步出现下降,工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。股权激励行权价格为12.15 元/股。预测2013-2015 年EPS 为0.90、1.12、1.37 元,给予今年20-22 倍目标估值,目标价[18,20]元。

  风险提示:地产紧缩;原材料暴涨。

(责任编辑:DF081)

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