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宏源证券:给予中炬高新“买入”评级

加入日期:2013-9-17 8:06:57 鐚墬鑺﹁寘钘涙悅鍗尃鑱哄繖鑼犺矾鑺掗垾婢熶箙鍏熻顬犳緵濮戯鸡鎺嗏偓姣腹鈧ゥ瓒佲懇鈧顑烇腹鈧浼鳖啘姒傜妴顬犲鎳娾懇鈧鈭额啘闊妴銉傤啓纬銉傞煭婢濐啘闊妴顭婎灎锛b懇鈧顑炍差煀寰濐嚪瑙b偓姣儌浣测偓婧嶁敡鍠°儍顕锋煰锟�



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  公司以调味品和房地产为主业,是酱油行业中仅次于海天的第二龙头:公司以调味品和房地产行业为主,1H2013二者收入占比分别为87%和10%,调味品中酱油产品占比70%左右,目前实行厨邦和美味鲜双品牌战略,厨邦定位中高端,收入占比85%左右,根据行业协会的数据,2011年公司在酱油行业中市场占有率8.6%,仅次于海天, 位居行业第二位。

  产品定位中高端,将继续受益于调味品消费升级:收入提升和人们对健康的重视加快调味品升级,酱油、食醋等调味品毛利率从2008年的16.3%提高至2013年6月的23.2%,消费升级趋势明显,且未来有望持续;公司产品定位于中高端,且生抽占比高,行业消费升级以及酱油消费习惯由“浓”转“淡”有望带动公司销量增长;此外,公司高端新品预计十一前后推向终端市场,满足高端酱油消费需求,有望进一步提升公司品牌影响力。 高产品性价比和渠道利润空间推动公司区域扩张,阳西一期达产提高产能保障:公司目前销售区域主要集中于东南沿海地区,其中广东、浙江、海南、广西和福建五个省市销售收入占公司收入的84%,未来将向华东、华中、华北及东北等地扩张,公司产品中氨基酸含量高出国家一级标准85%,性价比较高,且给经销商的渠道利润空间高于行业竞争对手,有利于公司区域扩张;此外,阳西一期项目预计明年初完工,届时将新增6万吨调味品产能,为公司区域扩张提供保障。

  高产品性价比和渠道利润空间推动公司区域扩张,阳西一期达产提高产能保障:公司目前销售区域主要集中于东南沿海地区,其中广东、浙江、海南、广西和福建五个省市销售收入占公司收入的84%,未来将向华东、华中、华北及东北等地扩张,公司产品中氨基酸含量高出国家一级标准85%,性价比较高,且给经销商的渠道利润空间高于行业竞争对手,有利于公司区域扩张;此外,阳西一期项目预计明年初完工,届时将新增6万吨调味品产能,为公司区域扩张提供保障。

  盈利预测及投资建议:子公司房地产业务开始盈利,全年预计收入1.7亿元,净利润3400万左右。预计公司2013-2015年收入分别为23.1亿元、28.7亿元、35.7亿元,同比增长31.6%、24.3%和24.4%,归母净利润分别为2亿元、2.9亿元、3.86亿元,同比增长61.5%、44%和32.1%;对应EPS分别为0.255元、0.367元和0.485元。参照可比公司估值情况,若给予2014年30XPE,未来12个月内调味品业务对应股价11元,较目前股价,有20%的涨幅空间,给予“买入”评级。

(责任编辑:DF081)

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