光大证券:给予光明乳业“强烈推荐”评级_投资评级_顶尖财经网

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光大证券:给予光明乳业“强烈推荐”评级

加入日期:2013-9-17 8:11:12 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  莫斯利安需求爆发,全国经销商和终端缺货严重

  近期我们密集调研了莫斯利安安徽和湖北省会、县城和多个乡镇市场终端和经销商,莫斯利安和优+已经间断性断货3 个月,多数经销商业务团队放假,莫斯利安当前和潜在需求还未满足,预期2014 年春节供给正常。

  有别于大众的观点:常温酸奶品类强势崛起,规模地位短期缺乏对手

  1)莫斯利安代表的是一个常温酸奶品类的崛起,具有足够大的成长空间,普遍意义上是普通白奶和高端礼品奶的升级和替代品。

  莫斯利安推广以终端品尝为主,品牌和产品具有扎实的消费基础,以合肥为例,11 年底进入,13 年爆发,收入增长10 倍,且2013 年的潜在需求预计为当前发货量的1 倍以上,在大部分卖场已经超越特仑苏。

  2)莫斯利安面对的是13 亿的消费群体,从老人到儿童均是其核心消费群,消费群扩容空间足够大。按照一个乡镇层次半成熟的消费者年度需求15 箱计算,2013 年预期35 亿销售规模仅相当于518 万消费者。

  即使在乡镇市场,老人儿童也在明显向高端莫斯利安为主的乳制品进行消费升级,1000 万吨的白奶消费量是莫斯利安持续放量的基础。按照45 元/箱算,莫斯利安当前销量份额不足2%,依然有足够充分的放量空间。

  3)莫斯利安预期还有3 年复合70%以上的收入增长。目前莫斯利安华东占比70%,全国化没有价格和口感障碍。安徽也还处于重点地区覆盖, 需求正在从过去的礼品主导的需求向日常消费过渡,趋势持续确定。

  莫斯利安盈利能力强劲,将持续释放,强烈推介

  莫斯利安50%毛利率将保持稳定。预期莫斯利安的渠道费用(10-15 个点)+品牌费用率(15 个点)在30%以内,参考六个核桃,预期净利率可以快速达到15%,净利率提升节奏有望超预期。

  我们预计2013-2015 年莫斯利安收入规模分别为35 亿、60 亿和85 亿,公司整体EPS 分别是0.4、0.69、1.05 元,给予2014 年公司35XPE, 目标价24.2 元,强烈推荐。

  风险提示

  如果公司不能有效保障莫斯利安奶源,那么增速可能不达预期。

(责任编辑:DF081)

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