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银河证券:维持北方创业“推荐”评级

加入日期:2013-9-23 8:10:39 茅鈥撀得モ€斔溍ヅ犫劉茅艩鈥犆ヂ┾€灻ぢ郝该┞徛嵜€炩偓氓聛聧莽录鈥毭ぢ铰该光€櫭悸嵜ヂぢ惷ヂβ疵┾€澟该柯�



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  合同占去年收入15%,年内全部交付

  两个合同总额5.6 亿元,占去年收入的15%,将于2013 年12 月底前交货。其中,印尼的出口车均价40.51 万元,明显高于国铁X70 型的38.93万元和C70E 型的33.78。自备车和出口车对公司业绩贡献大。

  如果计入1 月份神华集团的1500 辆C80 铝合金型运煤专用敞车合同和去年12 月份中国铁建投资的800 辆C70E 型通用敞车,公司今年仅上述合同合计货车3800 辆,已经高于去年的销量3568 辆。其中,在这3800辆中,自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。

  自备车、出口、防务业务驱动高增长

  公司上半年业绩同比增长82%,受益自备车、军品高速增长。上半年大成装备(军品为主)收入 3.14 亿元,大幅增长76%。公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。

  拟置入部分军品,将受益兵器集团资本运作

  大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8 轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。

  2013 年6 月末,一机集团资产总额134 亿元,净资产56 亿元。2012年一机集团中北方创业、除重卡外其他业务(军品为主)收入为31、57亿元;我们估计去年一机集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8 倍,利润约为公司的1.5 倍。剥离重卡业务后,一机集团军品收入占比达75%。

  投资建议

  不考虑近期资产置换,预计2013-2015 年EPS 为0.70/0.92/1.12 元,PE 为21/16/13 倍;如考虑资产置换,预计2013-2015 年备考EPS 为0.80/1.05/1.30 元,PE 为18/14/11 倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。

  风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

(责任编辑:DF081)

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