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申银万国:重申奥飞动漫“增持”评级

加入日期:2013-9-24 8:15:27 闂備線娼уΛ娆撳礉濞嗘挸违濠电姴瀚悞濠囨煛瀹ュ骸澧柛瀣Ф缁辨挻鎷呴崫銉ь唺缂傚倸绉撮ˇ鍨繆閹绢喗鏅搁柨鐕傛嫹



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  事件:

  1)奥飞动漫公告由全资子公司奥飞香港以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权;2)奥飞动漫以3639.6万元人民币受让广东原创动力文化传播有限公司100%股权。

  点评:

  资讯港及原创动力为《喜羊羊与灰太狼》系列动漫形象开发及品牌运营公司,收购价格相对合理。1)根据公司公告,资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权力,而原创动力主要从事“喜羊羊与灰太狼”等动漫影音节目的开发、制作和发行等业务,在国内拥有优异的品牌影响力;2)资讯港12年实现营业收入1.56亿港元、净利润1013港元,本次收购对应12年4倍PS;原创动力12年实现营业收入8240万元、净利润651万元,本次收购对价对应12年0.44倍PS、5.6倍PE;3)虽然资讯港盈利表现一般,但是考虑到其业务主要为品牌运营等业务,在纳入奥飞动漫体系之后,依托其强大的资源整合和品牌运营能力,资讯港盈利能力有望得到显著改善。同时考虑到“喜羊羊与灰太狼”所拥有的巨大品牌价值和影响力,本次收购价格相对合理。

  本次收购有助提升公司品牌及内容影响力,促进平台价值持续兑现。1)“喜羊羊与灰太狼”是本土最具影响力的动漫内容形象;本次完成资讯港及原创动力收购后,“喜羊羊与灰太狼”内容、品牌和团队将会完全置于公司旗下(公司已经通过收购明星动画70%股权与“喜洋洋之父”黄伟明建立合作关系);2)公司拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,但是在长线内容品牌方面影响力较弱,本次收购一方面有助于巩固公司在动漫内容上的影响力,另一方面依托公司强大的产业运作能力“喜羊羊”这一民族动漫品牌也将为公司贡献显著收益。

  上调14/15年盈利预测,重申“增持”评级。考虑到本次收购并表时间暂不确定且短期内收益贡献规模较小,我们暂时维持13年全面摊薄EPS 为0.41元;但是考虑到收购之后品牌授权等方面的协同效应,参考奥飞动漫、孩之宝等公司品牌授权业务毛利率水平,我们预计资讯港及原创动力14/15年有望合并贡献5000/6000万净利润。我们分别上调公司14/15年全面摊薄EPS 15%/14%至0.62/0.80元,当前股价分别对应13/14/15年69/45/35倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。

  尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,重申公司股票“增持”评级。

(责任编辑:DF081)

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