瑞银证券近日发布承德露露的研究报告称，公司12年4月份开始进行营销渠道改革，主要通过提高并稳定经销商利润空间、提高销售业务人员工资待遇、部分地区执行总经销制稳定市场价格防止窜货。从终端调研来看，虽然季节性仍然较强，但经销商和销售人员积极性明显提高，营销改革初现效果。

　　对于杏仁露而言，季节性产能瓶颈是制约其发展的因素之一。12年郑州产能投产以后，扩大了销售半径，销售覆盖面能够覆盖华中、西北以及华东部分地区，有效缓解华北旺季产能瓶颈；大幅降低物流成本，13年五大仓库和倒货成本预计将节省7000-8000万费用。

　　三、四季度是杏仁露销售的传统旺季，公司12年开始的销售改革有望在旺季集中体现。12年三四季度基数相对较低，再加上14年春节旺季提前，公司三四季度净利润同比增速将较二季度明显回升。预计3Q13收入增速在15%左右，净利润增速在55%左右，1-3Q净利润增速在60-65%。

　　维持“买入”评级，上调12个月目标价至31.5元。看好公司旺季表现和产能释放带来的费用节省，将13-15年EPS从0.84//1.05/1.22元上调至0.86/1.11/1.33元，并将目标价上调至31.5元(基于瑞银VCAM，WACC为8.0%，目标价对应13/14年EPS分别为37和28倍。