品牌知名度提升空间大，三大终端齐开拓

　　乌灵胶囊为公司拳头产品，在轻中度心理障碍治疗领域品牌知名度提升空间大，整体保价能力较强，2007年销售额为1.04亿元，至2012年达到3.3亿元，6年间CAGR超过25%。

　　公司自2013年医院、基层、OTC三大终端齐开拓，同时加入DTC和DFC营销模式，形成一张覆盖全国的立体营销网络，预计未来3年将保持25%左右的增速。

　　国家秘密技术构筑资源独占性，巩固高毛利率

　　乌灵参乃珍稀药用真菌，公司通过模拟天然乌灵参的生活环境及条件发明的深层液体发酵技术实现了乌灵菌的人工培养和规模化生产。

　　尽管近年来中药材价格呈逐年上升之势，但国家秘密技术构筑乌灵胶囊的资源独占性，使得毛利率不断提升，并保持超过80%的较高水平。

　　开展大规模循证医学临床研究，临床应用潜力大

　　公司有计划开展大规模循证医学临床研究，主要包括：治疗神经衰弱(心肾不交证)的有效性和安全性随机双盲、单模拟，阳性药平行对照与多中心临床试验；启动了大规模安全性评价研究。

　　1992-2013年期间乌灵胶囊相关文献达235篇，临床应用潜力大，主要包括：失眠，焦虑、抑郁症，多种疾病并发的焦虑、抑郁，记忆障碍，肠易激综合征(IBS)，慢性疲劳综合征，糖尿病。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.67、0.84元，对应于当前收盘价，PE分别为32、25、20倍。新一轮广东基药招标放量以及招商代理模式效果将逐步显现，乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种(年销售额10亿元)，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：1)广东基药招标放量；2)招商代理效果显现。

　　风险提示 (负面)：1)招标价格低于预期；2)产品销售低于预期。