申银万国近日发布江西铜业的研究报告称，2013年上半年公司实现营业总收入879.8亿元，比去年同比上升31%：实现归属母公司的净利润12.4亿元，相比去年同期25.8亿元，下降52%：实现基本每股收益0.36元，略低于我们预期的0.38元。综合毛利率4%，同比下降2.3%。二季度营业总收入420亿元，环比下降9%，同比上升10%：归属母公司的净利润2.7亿，环比下降72%，同比下降76%：实现基本每股收益0.08元。

　　主营产品价格下降拖累盈利，存货跌价损失导致业绩低于预期。公司主营产品价格持续下滑，上半年铜长江现货含税均价55013元/吨，相比去年同期57836元/吨下降5%，同时黄金、白银和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑，导致阴极铜毛利率同比下降1.2%至2.4%，铜杆线毛利率同比下降1.1%至5.6%，铜加工毛利率同比下降3.5%至-1.6%，黄金毛利率同比下降7.7%至8.3%，白银毛利率同比下降6%至-3.7%，化工产品毛利率同比下降24.3%至30.4%。由于主营产品价格下跌，公司计提资产减值损失5.7亿，同比增加4.8亿元(折合EPS0.14元)，从而造成公司业绩略低于预期。

　　主营产品产量平稳增长。产量方面，上半年公司产品产量顺利完成计划，生产阴极铜55.88万吨，同比增长11.72%(上年同期为50.02万吨)：黄金12,700公斤，同比下降0.75%(上年同期为12,796公斤)：白银285吨，同比下降5.32%(上年同期为301吨)：铜杆线35.3万吨，同比上涨74.75%(上年同期为20.2万吨)：硫酸141万吨，同比增长11.9%(上年同期为126万吨)：硫精矿106万吨，同比增长15.48%(上年同期为91.79万吨)：铜精矿含铜10.1万吨，与上年同期基本持平：钼精矿折合量(45%)3,430吨，同比增长5.90%(上年同期为3,239吨)：铜杆线外的其他铜加工产品3.15万吨，同比下降5.41%(上年同期为3.33万吨).

　　鉴于铜、金、银等主营产品价格低迷，下调公司13-15年EPS预测为0.92/1.03/1.28元(原来为1.20/1.08/1.31元)，对应当前股价的动态市盈率为19/17/14倍，维持增持评级。